無線天利IPO 過度依賴中移動

　　無線天利從無到有，僅用六年時間就到達了創業板的門口。

　　中國証監會6月21日晚間預披露了北京無線天利移動信息技術股份有限公司創業板首發招股說明書(申報稿)，此次擬發行2000萬股，募集資金2.3億元。

　　其財務數據令人振奮，報告期內營業收入從2009年的9233.19萬

元增長到2011年14520萬元，復合增長率為25.4%，同時毛利率則從2009年的57.65%增長至70.20%。但是無線天利高度依賴三大電信運營商，以中移動為甚，這種傍大款式的增長能否持續？報告期期末才實現股改，引領員工合伙入股，公司治理是否完善還將拭目以待。

　　核心業務毛利高

　　無線天利是一家移動信息應用整體解決方案提供商，與電信運營商合作提供行業移動信息服務和個人移動信息服務。2009年度、2010年度和2011年度綜合毛利率分別為57.65%、70.41%和70.20%。無線天利稱這是因為“2010年度MAS業務毛利率較2009年度大幅提升，且2010年度MAS業務收入佔營業收入的比例較2009年有所提升”。

　　換言之，“MAS業務”是實現毛利高增長的大功臣。2009年度、2010年度和2011年度MAS業務毛利率分別為68.83%、81.49%和84.78%。MAS業務收入佔公司營業收入的比例從2009年度的49.57%上升到2011年度的69.96%，是無線天利的發家業務，也是核心業務。

　　MAS業務服務客戶主要為証券公司、保險公司和基金公司等大型金融集團客戶，這些集團客戶通過MAS系統向其終端客戶所發送的短信和彩信，均是以“955××”“106579××××”等集團客戶專屬服務代碼發出的，比如，招商証券 （600999 股吧,行情,資訊,主力買賣）的專屬服務代碼為“95565”，華夏基金的專屬服務代碼為“1065798186”。

　　目前的業務收入主要先由集團客戶向電信運營商支付相關費用，其后電信運營商再進行相關業務分成的結算。另外MAS業務的結算模式不僅僅是無線天利跟中國移動(行情,資訊,評論)結算，在結算之前中國移動還會對無線天利的業務進行綜合考核，考核打分的高低將直接影響到無線天利最終取得的收入金額，其中考核的維度包括客戶咨詢及投訴回復、7×24小時網絡故障及時解決率、業務培訓支撐、產品規劃和推廣等。

　　除了MAS業務，無線天利的主營業務還囊括ICT綜合服務平台業以及手機証券業的個人移動信息服務。從業務架構來看，這些業務無一例外需要借助於中國移動、中國聯通 （600050 股吧,行情,資訊,主力買賣）、中國電信三大電信運營商所有的移動通信網絡資源，通過三大電信運營商進行結算。其中尤以中國移動為最。2009年度、2010年度及2011年度，無線天利結算客戶中中國移動及其下屬公司佔比畸高，所對應的業務收入分別為8582.92萬元、10465.64萬元及12158.94萬元，佔當期公司營業收入比例分別為92.96%、92.90%和83.74%。

　　但無線天利認為，“若不考慮財務結算關系，從實際服務的客戶對象進行分析，公司服務的客戶主要為各行業的集團客戶且分布廣泛。2010年起公司也在逐漸加強與中國聯通、中國電信之間的業務合作，成為中國聯通、中國電信的長期合作伙伴，以推進全運營商合作的業務經營模式，不斷提升公司持續盈利能力。”

　　換角度思考確實能讓投資者心頭大石有所放下，但是一想到中國移動這一主要結算客戶不再與無線天利續簽新的合作合同，或在合作過程中降低合同結算價格的可能性，剛放下的石頭又該再次提起了。畢竟，來自中國聯通的373.76萬元的收入和來自中國電信的183.73萬元的收入遠遠無法抵御來自中國移動的負面沖擊。

　　過於依賴中移動

　　自2009年底中移動爆發高管腐敗案，卓望CEO葉兵等多位中移動中高層管理人員陸續涉案落馬。

　　葉兵2006年出任中國移動集團客戶部部長，規定大企業的短信接入都不能和移動直接簽，必須通過SI(集成商)。在他的安排下，無線天利和聯動優勢分別對應了証券和銀行大客戶。這也是無線天利沾沾自喜的“中國移動MAS業務的兩家運營支撐單位之一”的由來。

　　中國移動內部震蕩是否波及這些高度依賴的小型公司，截至記者發稿前，無線天利未作出回應，但是答案不言而喻。

　　以手機証券業務為例，2009年，無線天利實現營業收入9233.19萬元，其中來自個人移動信息服務業務的收入達4622.89萬元，佔公司主營業務收入比例為50.07%﹔2010年來自個人移動信息服務業務的收入降至2548.8萬元，佔比也降低為22.63%﹔2011年，個人移動信息服務業務繼續走下坡路，營業收入為1596.51萬元，佔比11%。

　　無線天利解釋稱：“手機証券業務屬於中國移動自有數據業務，公司只是中國移動的手機証券業務的運營支撐單位。2010年以來，中國移動對手機証券業務進行內部調整和整合，以及相關業務發展模式轉變等因素，對公司手機証券業務造成了一定的負面影響。”但是，令人費解的是，無線天利仍計劃將募集資金中的4492.83萬元用於建設個人移動金融信息服務平台。

　　中國移動重新定位手機証券業務發展戰略，對手機証券業務的管理體系、業務結構進行了調整。目前中國移動已明確手機証券業務由中國移動互聯網基地負責運營，並由互聯網基地所在的中國移動通信集團廣東有限公司負責相關合作協議的簽訂工作。2009年3月12日，公司與中國移動簽署了《手機証券資訊服務合作協議》，有效期為2年。在上述《手機証券資訊服務合作協議》有效期屆滿后無線天利與中國移動簽訂了《手機証券短彩信資訊過渡階段合作協議》，該協議有效期至2012年5月31日。

　　員工集體造富

　　無線天利成立於2006年，初始注冊資本為1000萬元，報告期內完成股份改制，兩次增資完成后，公司注冊資本達6000萬元。股改前，公司不設董事會，僅由公司實際控制人錢永耀擔任執行董事。

　　2011年3月完成股改，天利有限整體變更為北京無線天利移動信息技術股份有限公司，增資到5400萬元，其中錢永耀持股比例為59.39%﹔錢永美為16.485%，鄺青5.125%，孫巍5%，鑫源投資14%，該公司法人代表為錢永美。

　　第一屆董事會的成立時間為2011年3月21日，已臨近報告期期末，此后共累計召開了6次董事會。選舉7名董事，除3名獨立董事，還選舉熊長青為董事。資料顯示，熊長青不在公司領薪，現任北京游易天下航空服務有限公司董事長、北京當當網信息技術有限公司技術副總裁。另外，翻閱無線天利的招股書，並未發現其依據証監會的最新審核要求，披露董事會的出席會議情況及決策事項等。

　　報告期內第二次增資發生在2011年5月，由天津智匯向無線天利增資600萬元，持股10%，定價依據為2011年2月28日的公司淨資產。天津智匯是由無線天利主要管理人員及業務骨干所出資設立的有限合伙企業。無線天利稱“本次增資的目的在於使公司主要管理人員及核心員工間接持有公司股權”。目前天津智匯的合伙人共37人，其中無線天利實際控制人錢永耀任普通合伙人(執行事務合伙人)，有限合伙人36人。