揭宏良股份高存貨神秘面紗 市場需求逐漸增加

　　作為一家專業的牛皮鞋面革龍頭企業，宏良股份（002720）近日遭到媒體質疑，稱其“存貨量高，存貨非正常增長”。那麼，高存貨是否一定是惡魔呢？

　　對比一些上市公司財務數據及行業數據，不難發現，屢被傳統思維者質疑甚至抨擊的“高存貨”的現象在一些行業屢見不鮮，難道這些行業中的企業都是傻瓜嗎？皮革企業為什麼需要如此多的存貨？高存貨是否合理？我們以宏良股份為例，逐步揭開這個謎題。

　　軟資源類企業普遍存在高存貨現象

　　相較石油、煤炭、有色金屬等傳統的“硬資源”，牛皮、羊絨、頭發等屬於“軟資源”范疇。

　　以發制品行業的龍頭公司瑞貝卡（600439）為例，根據披露的財報數據顯示：自2008年至2013年9月，公司存貨基本佔總資產的50%。對比瑞貝卡連續6年的存貨比例，我們發現軟資源類企業並非隻有宏良股份一家存在高庫存問題。（數據來源：瑞貝卡2008~2013年財務報表）

　　瑞貝卡的主營產品是假發，假發和牛皮一樣同屬軟資源范疇。有媒體曾報道過市場上對這類軟資源企業高庫存的不斷質疑：對於一般的制造業企業來說，這樣的存貨比例明顯過高，反映企業的銷售能力滯后，佔用大量資金，並且可能會發生大額的存貨跌價損失。

　　根據2013年第三季度披露的上市公司財報，進一步調查發現，高存貨現象在不同的以軟資源為原料的行業普遍存在。比如，截至2013年第三季度末，東方金鈺存貨佔比達76.18%,瑞貝卡存貨佔比52.68%，東方園林56.27%，興業科技48.89%。

　　足量存貨是戰略優勢

　　這麼多家公司同時存在高庫存現象，顯然不是巧合。此前曾有研究員認為，造成普遍高存貨現象的根本原因，在於它們原材料的“軟資源”屬性。對於軟資源企業來講，最重要的競爭力之一就是他們對資源的掌控能力和定價權，資源優勢是行業戰略制勝高點。足量的存貨對於這類企業來講，不是負擔而是戰略優勢。

　　軟資源由於稀缺的特性，不是隨時想買就能夠買得到。如果沒有儲備相當量的生產原材料，而是根據需要隨時購買，由於市場供給有限，短期集中購買可能會引發市場價格的暴漲暴跌。

　　巧婦難為無米之炊。對資源的掌控能力是企業的核心競爭力，高存貨一方面能否保障生產和下游銷售，也能夠起到威懾上游供應商和競爭對手的作用，避免供應商坐地起價。有了資源優勢，才能有市場議價能力和定價權。

　　宏良股份的主業是牛皮鞣制革產品生產銷售，生產原材料主要為原料牛皮。原料皮屬於“有限可再生資源”，也是非標產品，而且國內原料皮資源供應長期短缺，有一半都是要靠進口。

　　宏良股份2010∼2013年中期原料皮佔營業成本的比重分別為85.54%、84.84%、84.08%和86.82%。從最近幾年市場價格變化來看，原料皮價格逐年穩定增長。隨著飼養成本、人工成本及通貨膨脹影響，原料皮價格將持續呈上漲態勢，跌價可能性很小。原料牛皮具有獨特的生物性和季節性屬性，且養殖區域分散，國內牛皮屠宰期集中在10月至次年4月，企業需要在此階段集中儲存備貨。採購時間有限，因此存貨是為全年至下一年的生產銷售做准備。此外，原料皮處理加工成藍皮和皮胚等半成品后，不會發生腐爛變質現象，不怕積壓及變質引起的貶損，儲存周期變長。

　　根據招股書披露的財務數據，我們發現宏良股份2010年至2012年的收入增幅和存貨增幅分別是121.50%和131.78%。也就是說收入增幅和存貨增幅基本一致。這也說明了企業存貨戰略和企業營收指標是匹配的。

　　原料皮儲備充足保障快速發展

　　隨著公司生產規模的逐步擴大，對於原料皮的需求會日益增加，制革企業對於原料皮的採購競爭也會更加激烈。

　　對於處在高速發展時期的生產型企業來說，訂單和銷售會迅速增長，一旦原材料供應不能夠滿足生產銷售，就有可能導致生產中斷。而且，為了保証產品穩定性和品質，下游企業在選擇客戶時往往以企業原料存貨是否滿足較長一個時段的訂單來衡量取舍。

　　招股書顯示，截至2013年6月30日，宏良股份已形成存貨近190多萬張，除滿足正常生產所需以外，同時形成了一定的原料皮儲備，為公司未來的快速發展提供了有利的保障。

　　此外，截至2013年6月30日，宏良股份存貨賬面價值為108,712.66萬元，佔總資產的比例為62.72%，佔比較大，其中90%以上是原料皮和半成品。

　　中國皮革協會常務副理事長兼秘書長李玉中認為，存貨是“軟資源”類龍頭企業的發展戰略之一，足夠量的存貨是資源類企業發展的根本保障，更是快速成長企業擴大規模、提高市場新佔有率的“子彈”。宏良股份的存貨與其行業地位及發展速度相適應，存貨戰略作為宏良股份的發展戰略之一，也體現出企業的核心競爭優勢和實力。

　　市場穩定需求逐漸增加

　　皮革制品自古以為就被視為稀有、高端的奢侈用品，隨著科技的發展和社會的進步，真皮制品出現了不少替代產品，如人造革、合成革等，但隨著人們崇尚天然，以及綠色消費、生態環保消費意識的增加，以動物真皮為原料的天然皮革產品更加受到青睞。

　　與人造合成革相比，天然皮革和人的皮膚的主要成分相同，都是動物膠原蛋白纖維，具有無可比擬的透氣性、透濕性、耐磨性、吸潮性、耐寒性，以及自然舒適的手感，在日常生活中，皮革制品具有不可替代性。

　　統計數據顯示，2006∼2010年制革行業工業總產值平均增長率為14%。皮革制品的供求市場比較穩定，消費需求呈現出逐漸增加的趨勢。

　　作為常青產業，未來，隨著消費升級和消費觀念的轉變，作為皮革業基礎的制革及其產品的需求永遠強勁！中國皮革協會副理事長李玉中如是說。（特約作者張樂妮）