嶺南園林過會10個月仍未發行 三問題或致IPO難產

　　2011年7月6日，嶺南園林成功過會。但時至今日，距離其過會已經長達10月有余，嶺南園林仍未發行上市。

　　有投行人士表示，如果過會后超過3個月還未發行，一般都是有原因的。而嶺南園林也存在著應收賬款佔比大增、依賴地方市政工程、董事長麾下地產公司違規卻未披露等瑕疵，這些瑕疵都會影響到公司上市發行。

　　過會10個月未發行

　　據公開資料，嶺南園林主要從事園林工程施工、景觀規劃設計、綠化養護及苗木產銷等主營業務，法定代表人、董事長、總經理為尹洪衛。2011年7月6日，嶺南園林過會，但截至2012年5月28日，其仍未發行上市。

　　5月28日，中國資本証券網多次撥打嶺南園林公開電話欲了解詳情，但對方電話一直無人接聽。

　　有投行人士對中國資本証券網表示，過會並不代表可以發行上市了，擬上市公司在拿到過會批文后，還需要等待發行批文才能發行上市，一般兩者時間間隔約一個月。而如果過會后超過3個月還未發行，一般都是有一些原因的。倘若只是一般性的問題，可能需要公司補充材料﹔問題嚴重的，甚至需要重新審核。

　　此前涉嫌造假擬上市的立立電子、蘇州恆久、勝景山河等一批公司就是在過會之后曝出種種問題，最終夭折了。

　　而幾乎每家過會但超過3個月還未上市的公司，都存在或多或少的問題，嶺南園林似乎也不例外。

　　瑕疵一：應收賬款佔比高、增幅大

　　招股說明書顯示，嶺南園林的應收賬款呈現逐年增加的趨勢，公司2008年末、2009年末、2010年末的應收賬款淨額分別為2368萬元、6805萬元、11376萬元，佔總資產的比例分別為23.17%、29.12%、34.07%，佔淨資產的比例更是分別高達39.42%、65.57%、65.50%。在扣除壞賬准備后，2009年末的應收賬款余額比2008年末增加4698萬元，幅度為186.08%﹔2010年末的應收賬款余額比2009年末增加4893萬元，幅度為67.75%。

　　正是由於應收賬款大幅增加，2008年度、2009年度和2010年度，嶺南園林經營活動產生的現金流量淨額分別為332萬元、-648萬元和1001萬元，公司的償債能力面臨考驗。

　　嶺南園林對應收賬款大幅增加解釋為，主要是2009年度和2010年度的主營業務收入規模的不斷擴大導致應收園林工程施工款的相應增加，如公司2009年度的主營業務收入較2008年度增長了11435萬元、增幅為57.50%，2010年度的主營業務收入較2009年度增長了17919萬元、增幅為57.21%。

　　而嶺南園林2008年、2009年、2010年的淨利潤也僅為2230萬元、3519萬元及6111萬元，雖然公司淨利潤增長較快，但淨利潤始終無法覆蓋高額的應收賬款，2009年、2010年嶺南園林應收賬款分別高達公司淨利潤的1.93倍和1.86倍。而一旦應收賬款收回存在問題，將會對公司盈利產生影響。

　　此外，2008年末、2009年末、2010年末，嶺南園林的存貨余額分別為4056萬元、9521萬元、14592萬元，佔各年末總資產的比例分別為39.67%、40.74%和43.70%。應收賬款加上存貨分別已經佔到年末總資產的62.84%、69.86%和77.77%。

　　瑕疵二：依賴地方市政工程

　　嶺南園林在招股說明書表示，公司在市政園林工程和地產景觀工程兩大類業務方面實現了並行均衡發展。而園林工程施工收入為公司的主要收入來源，2008年度、2009年度、2010年度園林工程業務收入在公司主營業務收入中所佔的比重分別為81.27%、84.85%、85.46%。而公司的園林工程施工項目主要分為市政園林工程和地產景觀工程，2010年度市政園林工程類項目和地產景觀工程類項目的單項收入佔公司營業收入總額的比例分別為53.33%和31.48%。

　　但事實或許並不像嶺南園林表述的那般美好。2008年、2009年、2010年，嶺南園林前五大來源於各地市的市政園林工程收入分別佔到當年營業收入比例為56.64%、70.13%、52.51%，其中東莞市政園林工程收入分別佔比達到29.82%、45.33%及41.14%。嶺南園林對地方市政園林工程的依賴或可見一斑。

　　瑕疵三：董事長麾下地產公司違規卻未披露

　　據多家媒體報道，2010年10月，法定代表人、董事長、總經理尹洪衛麾下的廣東東莞嶺南實業投資公司（以下簡稱“嶺南實業”）在湖北省京山縣投資的“嶺尚山河”房地產開發項目，因違規建設低密度住宅、違法佔用集體土地、建設高爾夫球場等成為國土部6起挂牌督辦的國土資源違法違規案件之一。

　　招股說明書顯示，嶺南實業於2010年3月25日更名為東莞嶺南投資集團，2010年5月4日又再次更名為嶺南控股集團有限公司（以下簡稱“嶺南控股”），為尹洪衛、古鈺瑭夫婦所持有。對於當初直接違規的主體——京山嶺南房地產開發有限公司，嶺南控股於2010年12月27日將其全部51%的股權悉數轉出。

　　但對於以上違規行為，嶺南園林卻沒有披露。招股說明書僅表示，“自成立以來，京山嶺南房地產開發有限公司和京山華中優質種草基地發展有限公司均不存在重大違法行為。”