逃離光伏“夢魘” *ST天威保殼聚焦輸變電【2】

　　“休克”療法

　　也許是意識到公司多晶硅乃至整個新能源業務短期內已“無力回天”，天威保變自去年下半年以來就開始了一系列疾風驟雨般的“休克療法”式的自救策略，其一大核心便是大幅計提資產減值准備，為2014年止損掃清障礙。

　　張繼承告訴中國証券報記者，天威硅業自停產之日起曾數度考慮復產，但公司在反復測算權衡之下，始終未能復產。“作為上市公司，其一大責任就是確保投資標的的穩健，何況對於天威保變來說，當前最緊要的任務是要確保資產的可盈利性。”他說。

　　的確，對於當下的天威保變來說，連續兩年的虧損如果再持續下去，明年今日可能面臨被暫停上市的風險，這顯然是公司要竭力避免的局面。因此，天威保變在去年連續兩次大幅計提了總額達46.99億元的資產減值准備，其中主要部分便是針對天威硅業及樂電天威等多晶硅業務的委托貸款、擔保代償款、長期股權投資等，而這些資產減值准備損失佔到2013年公司虧損利潤總額的近9成。

　　一位券商研究員對中國証券報記者表示，上市公司通過一定階段大幅計提資產減值准備，主要是想以集中釋放風險的方式為下年度業績打“翻身仗”掃清障礙，這在過去尤其是近兩年的新能源行業中時有發生。但是像天威保變這樣短期內計提力度如此之大的還是少見，這足以顯示公司為實現2014年度順利扭虧進而成功保殼的破釜沉舟。

　　至於為保殼而採取的資產重組，天威保變同樣可謂大刀闊斧，不惜痛斬已然成為公司左膀右臂之一的新能源資產。截至目前，除保留對樂電天威、新光硅業和天威英利等公司的參股權外，公司去年下半年將旗下4家新能源公司的100%股權與大股東天威集團手中的輸變電公司股權及相關資產進行了置換。根據資產評估結果，公司從天威集團手中獲得了7079.54萬元的差價款。

　　張繼承向中國証券報記者介紹，目前上述資產置換工作已接近尾聲，公司將充分激活置入資產的活力，盡快實現為公司整體增效服務。而另一邊，大股東天威集團也已將新能源解危脫困作為集團2014年的兩大核心工作之一，。當前國內風電和光伏行業出現回暖曙光，集團新能源業務有望迎來業績反轉。隨著經營形勢好轉，未來不排除新能源業務重新注入上市公司的預期。

　　一家多晶硅龍頭企業高管對中國証券報記者表示，天威保變之所以能夠在短時間內以“休克療法”式的激進措施清理並注入資產，其背后的一大推手是公司實際控制人兵裝集團。

　　事實上，自2007年兵裝集團入主天威保變以來，公司作為兵裝集團新能源業務主要平台的作用日漸突出。彼時兵裝集團曾高調宣布將在“十二五”期間投資300億元助力天威保變發展。此后天威保變在風電、光伏等新能源行業領域一系列大手筆投資可以說都和這一支持密切相關。

　　“如今，天威保變新能源業務陷入困境，作為幕后主導的兵裝集團，不可能坐視不管。”該人士稱。

　　可以作為這種說法佐証的是，去年以來，面對天威保變所遭遇的困境，兵裝集團以自有資金21.35億元受讓天威集團持有的天威保變3.52億股股權，成為公司第二大股東。至此，兵裝集團直接和間接持有的天威保變股權達到51.3%，進一步鞏固了其實際控制人地位。此外，去年年底兵裝集團還擬認購天威保變為化解資金困境而定向增發的1.61億股股權，為天威保變間接融資8億元。

　　短債“近憂”

　　盡管一系列“騰籠換鳥”舉動為公司未來發展漸漸掃除了“遠慮”，但市場對於*ST天威短期財務風險的“近憂”卻始終縈繞不去。

　　年報顯示，截至2013年底，天威保變淨資產總額為2.8億元，淨資產規模同比大幅下降95.53%。公司去年底資產負債率更是從2012年的73.9%攀升至97.2%。而且，在2013年58.31億元的流動負債中，有32.96億元為1年期以內的短期借款。

　　中金公司研究員對中國証券報記者分析稱，天威保變通過大幅計提資產減值准備，使得公司淨資產規模在去年出現驟減，這一點盡管不會直接影響公司當期和未來的現金流狀況，但是淨資產規模下降后將削弱公司的再融資能力，這可能導致出現資金流動性的風險。

　　張繼承也坦言，目前籠罩在天威保變身上的“霧霾”有兩重，即暫停上市風險和資金流動性風險。對於前者，公司有信心驅散。但后者確實考驗公司接下來的融資能力。在此方面，一般的商業銀行可能會提升門檻，公司將加大同國有銀行的溝通協調力度，力保營運資金的安全。

　　他說，天威保變去年底的應收賬款額達20.36億元，今年將大力推進減應收降存貨工作，加強這部分資金的回籠力度。此外，2013年度經營活動產生的現金流淨額達6.78億元，比2012年增長了4倍多。加上對兵裝集團非公開發行募集的8億元資金到賬，及今年初轉讓天威英利7%股權回籠的近4億元資金，公司短期內的現金流狀況相對較好，償還短期債務的能力並不弱。

　　“正所謂‘瘦死的駱駝比馬大’，*ST天威作為央企下屬企業，背后還有當地國資一直以來的支撐，化解財務風險能力恐非無錫尚德和江西賽維等光伏民企所能匹敵。”上述多晶硅企業高管表示，就在去年天威保變陷入困境時，保定市政府還派出專人赴公司現場辦公，為企業排憂解難。

　　不久前，同屬於光伏行業的ST超日所發行的“11超日債”出現違約現象，一時間轟動股市和債市，大家除擔憂國內整體債券市場風險外，更是將眼光聚焦到了天威保變身上。同在2011年，天威保變也發行了總額達16億元的“11天威債”。隨著天威保變被ST，“11天威債”被要求暫停上市交易。就在不久前，“11天威債”剛被評級機構列入信用評級觀察名單。業內人士懷疑，“11天威債”會否重蹈“11超日債”的覆轍？

　　對此，張繼成表示無須憂慮。他說，自“11天威債”發行以來，公司已在每年7月按期償還近1.1億元的債券利息，即便在2013年公司財務狀況並不樂觀的背景下也未懈怠。公司目前可以靈活調配的現金流超過10億元，盡管有短期債務償還壓力，但債券利息也仍定當按期足額償還。

　　中國証券報記者採訪到一位“11天威債”的債權持有人，他分析說，雖然為“11天威債”提供擔保的天威集團，其目前財務狀況也不太樂觀，但要知道站在其背后的兵裝集團實際上持有了天威保變56%以上的股權，相信兵裝集團這一堅強后盾不會袖手旁觀。

　　事實上，*ST天威已於3月13日晚公告稱，公司將於2014年7月11日支付自2013年7月11日至2014年7月10日期間的債券利息。公司將按期支付債券利息，不會受“11天威債”停牌影響。