業內：無須擔憂優先股資金分流效應

　　《優先股試點管理辦法》日前公布，預示著優先股問世已進入最后倒計時階段。參照國際市場經驗，優先股屬於小眾投資品，未來供給規模應該不大，對債券市場整體沖擊有限。

　　優先股的供給有多大？從美國的經驗來看，發行優先股的行業主要是金融、公用事業、通信、消費品等。2008年金融危機后，美國政府宣布購入九家主要銀行的優先股，推動金融類優先股巨額發行，金融類優先股規模佔優先股總規模的比例逐年提升。不過，無論是與債券市場比較，還是與普通股市場比較，優先股市場的規模均不大。截至2013年底，美國市場中優先股市值在4000億美元左右，佔股票市值的比例約為2%，佔債券市值的比例約為1%。因此，優先股實質上是非常小眾的投資品種。

　　我國的優先股在推出后，預計發行人也將主要來自金融、公用事業等行業。由於轉股條款受限，中小企業優先股的吸引力降低，中小企業發行優先股的難度較大。預計未來國內優先股的發行量在千億元左右，而2013年債券發行總規模在9萬億元以上，相對而言，優先股的供給很小。

　　優先股的主要投資者是誰？對於投資者來說，優先股同樣具有優勢和不足。其優勢在於，價格波動小，收益率穩定，有利於分散化投資﹔其最大的不足在於，市場容量小，流動性差，一旦買入，須做好長期投資的准備。因此，優先股適合追求長期穩定收益且對流動性要求不高的投資者，如保險、社保、企業年金等。

　　此外，理財產品很有可能成為投資主力。當前，理財產品的投資標的主要分為兩類，一是標准類債權，如債券，二是非標准類債權，如委托貸款、信托受益權等等。與標准類債權相比，優先股的收益率可能會更高﹔與非標准類債權相比，優先股的發行人資質良好，違約風險不大，而且優先股作為交易所發行的產品，可以視為標准類債權，有助於滿足“8號文”中關於理財產品投資標准類債權比例的要求。因此，優先股是保証客戶資金安全下獲取較高收益且符合監管要求的優質投資對象。

　　優先股如何定價？優先股類似於永續債，定價可參照永續債定價模型。如果發行人為銀行，由於優先股與二級資本債有相似之處，也可參照二級資本債定價。首先，兩者的期限都較長，二級資本債不低於5年，優先股則無到期日﹔其次，兩者都用於彌補資本，優先股用於彌補一級資本，二級資本債用於彌補二級資本。不過，由於優先股的清償順序位於二級資本債之后，違約風險高於二級資本債，應要求更高的風險溢價，優先股的收益率理應高於二級資本債。

　　綜合來看，優先股的推出對我國資本市場具有重要意義，具體到債券市場上，考慮到優先股供給規模可能不大，因此不會對其他債券品種產生嚴重的分流，對債市的沖擊有限。

　　□鄞州銀行 段蘇