25萬億“影子銀行”待清理

　　劉煜輝

　　從可以考証的文獻看，最早使用“影子銀行”體系概念的是美國太平洋投資管理公司的執行董事McCulley，是指“有銀行之實但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行之外的機構”。在美國，“影子銀行”又稱平行銀行，意為與商業銀行並存，又完全脫離於商業銀行系統市場之外。

　　根據金融穩定委員會（FSB），“影子銀行”可以被“廣義地界定為由在正規銀行體系之外的，實體及業務活動所構成的信用中介”。由於國情不同，尚不能用市場型信用機構來定義最近幾年在中國日益興盛的“影子銀行”，因為這些非信貸融資的業務大多是在銀行體系內完成，包括銀行理財，而更合適的稱呼應該是“銀行的影子業務”，即區別於正規信貸業務的其他債務融資方式。

　　早在2010年，銀監會首席顧問沈聯濤先生估計，當年中國的“影子銀行”的規模已經達到了20萬億元以上。如果再算上私人直接持有信托（截至2012年9月，全行業信托資產規模已經擴張至6.32萬億元）、企業債券﹔再算上未貼現的票據和民間借貸（央行調查估計為3~4萬億元），區別於正規信貸業務的其他債務融資方式，即所謂的中國式“影子銀行”的規模估計在25萬億元以上。

　　“影子銀行”體系近幾年迅速崛起的原因比較復雜。銀監會早在2010年、2011年就開始著手清理地方融資平台的債務，定下“降舊控新”的規則，要求銀行對到期的平台貸款本息，一律不得展期和以各種方式借新還舊。

　　逐步加強的調控力度，使得許多已經開展的地方政府項目的后續資金得不到有效滿足。一旦出現“半截子”工程，就可能形成大規模壞賬的風險。而在中國國有銀行體制中，銀行不希望前期發放的貸款變成壞賬，所以也有繼續供款的動機。

　　因此，銀行開始繞道通過非信貸的方式，由“影子銀行”來幫助地方政府。各種金融創新也因此層出不窮，包括前期的信托，后期券商的資產管理，實際上都扮演著通道角色。今年6月末，14家上市銀行（中行和中信銀行未披露）買入返售票據規模合計達2.38萬億元，相比年初增加1.17萬億元。這些創新活動幫助銀行通過“改變流動性和期限”來增加金融杠杆，其目的都是為了保証前期發出的貸款不至於在任期內成為壞賬，因此“影子銀行”的產生總體來說還是體制問題。

　　在當前體制下，遇到風險以后都不可避免地以銀行表內不良資產的形式表現出來，但最后還是政府信用兜底。

　　中國利率市場化下一步推進的最大障礙，在於沒有合格的市場參與主體。從融資者角度看，其主體主要由地方政府和國有經濟部門構成。這些主體融資、擴張債務時，很少考慮還款問題。在這樣的體制下，很難形成真正的市場利率。而真正的利率市場化，需要通過信用結構和期限結構來優化資源配置，終極目的是利率充分發揮價格功能，實現優化資源配置。

　　去年我國已開始批准地方政府試點自行發債，希望通過允許地方政府發債解決現有地方政府融資問題。但是，在現有的體制下，地方政府是否有足夠的自我約束能力，是否能建立起預算約束機制，依然存在障礙。在這樣的情況下，放開讓地方政府發債，背后還是隱含著政府信用擔保。因此，必須要建立現代國家的硬預算約束機制，政府進行各種投資項目必須要有廣泛的公眾聽証制度予以制衡。

　　現在地方融資平台新增債務“以新償舊”的比例越來越高，如果新增債務完全用來應付本息，甚至連償付本息都不夠，那時就有很大的風險。雖然現在還沒到那一步，但是也應引起足夠重視，不能再讓債務繼續滾動。

　　筆者認為，抑制債務雪球進一步變大是當務之急。金融監管開始收緊，應是最先啟動的政策信號，比如清理2012年無序擴張狀態的“影子銀行”業務。鑒於目前“影子銀行”規模較大，允許違約事件無序出現的可能性基本沒有，最可能的措施應為總量控制、限制增長、風險排查。

　　（來源：中國証券報作者為華泰証券首席經濟學家）