經濟漸趨企穩通脹無礙 債市未必走弱

　　□主持人：本報記者 王輝

　　嘉 賓：長江証券 王夏儒

　　國海証券 高勇標

　　富滇銀行 魯志娟

　　上周五以來，10月份主要經濟金融數據已陸續公布，相關數據印証了此前市場關於經濟企穩、通脹回落的預期。分析人士表示，10月份數據對於債市的負面影響不明顯。當前及未來一段時間，經濟回升基礎不夠穩固、物價水平低位運行、流動性穩中趨鬆，以及債券資產的避險特征，都將繼續為債券市場行情提供支撐，風險總體可控。

　　經濟暫穩 通脹無礙

　　主持人：10月份經濟物價數據總體表現如何？

　　王夏儒：10月工業生產和出口數據表明經濟環比出現回暖，同比可能正在企穩，預計四季度GDP將回到略低於8%的水平，但這一趨勢能否得到保持值得商榷。

　　高勇標：10月CPI同比回落0.2個百分點至1.7%，略低於市場預期。分項上看，鮮菜價格同比上漲1.1%，影響CPI總水平上升約0.03個百分點，較上個月的貢獻減少0.27個百分點，是此次CPI小幅回落的主要原因﹔非食品價格環比上漲0.3%，PPI環比上漲0.2%，同比下降2.8%，較上個月回升0.8個百分點，進一步印証經濟企穩回升。結合10月份CPI數據來看，未來通脹壓力不大。

　　魯志娟：10月宏觀經濟數據反映出經濟企穩回升的貢獻仍主要來自於基礎設施建設。從單項數據上看，10月工業增加值上行幅度略高於市場預期，與基建相關的上游產品如鋼鐵、有色金屬等產量顯著上行，而下游產品如汽車等產量同比繼續下滑﹔工業增速繼續回升顯示出經濟企穩的態勢。總體上看，經濟增長自主回升的動力仍不顯著，而年內通脹的水平將維持在較低水平。

　　流動性趨鬆

　　主持人：如何看待10月新增信貸下滑，未來流動性格局將如何變化？

　　王夏儒：最新公布的信貸數據低於市場預期，僅略高於5000億，信貸投放呈現表內收縮表外擴張的趨勢，債券融資繼續放量。但表外融資可能無法滿足實體經濟保增長的需求，預計12月底到明年春節前將再次進入民間債務償還期，屆時資金利率可能會重新上漲，導致實體經濟資金吃緊，從而倒逼央行釋放信貸或降准。

　　高勇標：總體來看，四季度債券市場流動性有望繼續改善。第一，雖然10月份信貸投放僅新增5052億元，但社會融資規模為1.29萬億元，比去年同期多增5038億元，將繼續支持投資增速回升和經濟企穩﹔第二，目前M2增速仍高於央行年初的預定目標，而未來外匯佔款增量可能繼續反彈，通脹溫和回升，貨幣政策將以中性為主，因此年內信貸不可能過度放鬆，預計全年在8.5萬億以內﹔第三，9月末銀行超儲率已高達2.1%，而11月和12月份一般為財政存款大幅投放時期，銀行超儲率有望保持在較高水平。

　　債市風險可控

　　主持人：基本面的最新變化，會否對債券市場產生明顯沖擊？

　　王夏儒：增長數據的暫時回暖對市場預期、資產配置及風險偏好的影響，可能是十分微弱的，這一點從近期股市低迷而債市反彈上即可見一斑。印証這一判斷的另一視角在於通脹水平或低於預期。我們認為，証券資產的蕭條往往在“通縮”時期格外嚴峻，收入預期、貨幣陷阱和債務約束，導致社會需求在特定階段始終無法釋放，從而將制約未來的經濟增速。對於資本市場而言，其對股市的沖擊遠大於債市。因此，我們對股票市場跨年度行情不抱太大希望，但預計短期利率產品仍將表現良好。

　　高勇標：盡管增長數據有所改善，但是物價水平仍延續低位運行。我們認為，在這樣的基本面組合下，貨幣政策可能不會進一步放鬆，但收緊的可能性很小，債券市場整體風險可控。此外，目前主流機構配置需求保持穩定，收益率逢高買盤依舊充足，封閉了收益率大幅上行的空間。

　　魯志娟：總體來看，貨幣政策或將繼續以公開市場操作為主，穩增長更多依靠財政及產業政策推動，因此短期來看債市風險總體可控。策略上，建議繼續關注收益率處於相對較高水平的金融債的配置機會﹔近期信用債收益率下行幅度較大，未來可能存在一定風險但利差上行幅度預計不會太大。

(來源:中國証券報)