一场资本市场假想对决

东方ＩＣ 图

尽管还没有正式扩容，但新三板在今年夏季升温之快，超乎预料。8月16日，随着国盛创富、维珍创意挂牌，新三板挂牌企业总数已达306家。值得注意的是，目前新三板仍处在试点阶段，一旦如传闻所称，“9月正式跨越高新区限制全国性放开”，今年这一数字达到500家将是大概率事件。

与此同时，地方股权交易中心发展也在提速。今年4月成立的辽宁股权交易中心则在8月初发行了第一只私募债。8月上海股权托管交易中心（上海股交中心）正式推出中心中小企业股权报价系统（报价系统）。“我们已经在为华仕达做尽职调查，希望能够尽快转到上海股交中心的转让系统进行融资。”8月14日，上海林涌投资项目经理荀丹丹在接受《国际金融报》记者采访时表示。华仕达在一个星期之前刚刚由林涌投资推荐在上海股交中心报价系统挂牌。

其实，新三板一落地，就受到众多近亲兄弟——地方股权交易中心的围剿。“新三板与区域股交中心是明显的竞争关系，只是市场发展初期，竞争能够促进市场的活力。”上海股交中心总经理张云峰曾如此形容二者的关系。其实，面对5000万家中小企业，新三板和地方股权交易中心都无“胃口”独享。只是在场外市场的发展初始，双方由于各有所短，竞争在所难免。

围剿与反围剿

一个新三板遇上“一省一家”地方股权交易中心

“去年还能以70万元拿到1%的股份，但现在价格水涨船高。”沪上一家券商场外市场负责人透露，一些拟在新三板挂牌的企业股价飙升。

看涨的还有券商新三板从业人员的身价。“去年还想换个环境，可是简历都石沉大海，但今年第二季度以来，不少猎头和同行都在问是否有兴趣换公司。”华南一家券商场外市场项目经理陈诺（化名）在接受《国际金融报》记者采访时表示。而记者在国内某知名投行论坛中也看到，不少中小型券商都在招聘从事新三板的律师和会计师等。官方数据显示，目前，新三板主办券商数量已经增至77家。

“虽然主板券商数量增加，但项目数量分布不均匀，项目较为集中的券商，员工手中正在做材料的项目基本都超过5个。”陈诺说。

6月19日，国务院常务会议决定，未来中小企业股份转让系统试点将扩大至全国。此后，新三板挂牌企业数量迅速增加，由原来的212家，增至目前的306家。此前，坊间有消息称，今年年内新三板计划新增挂牌数量要超过600家。这意味着年内还要再增加300家。陈诺表示，最新消息是，新三板扩容最快9月份就可以实现，“到时会出现一批集中申报挂牌”。

就在新三板扩容提速的同时，国内区域股权交易中心也在加速发展。最新数据显示，前海交易中心的企业挂牌数量达到1659家；8月12日，辽宁股权交易中心第二批10家企业挂牌，同时，还发行了第一只私募债；8月7日，上海股交中心的报价系统正式上线，101家企业挂牌。

事实上，场外市场建设被看作是创业板之后，资本市场的又一个主战场。在缺乏明确发展规划时，全国出现了各类的“股权交易中心”。2011年11月，国务院正式下发“38号文”，对全国交易场所进行清理整顿。彼时市场曾预测这将会对各地区域股交市场形成大冲击，地方股权市场的扩容将大受影响。但实际上，地方股权市场扩容的速度不仅没有放慢，反而在2012年以后出现了“爆发性”的增长，截至目前，“一省一家”的趋势已经基本确立。

低门槛与高补贴

新三板制度优势碰上地方政府的各类优惠政策

虽然地方股权交易市场的发展获得可喜成绩，但在面临挂牌门槛相似、服务群体重叠，却有政策优势、中介机构优势的新三板，外界担忧，地方股权交易中心或许难以抵抗新三板扩容带来的冲击。

“新三板扩容在即，确实对我们的业务形成了一定压力。”荀丹丹对记者表示，“不过，到目前为止，新三板还没有分流股交中心的业务，只是在进行开拓新项目时需要耗费更多精力介绍二者的差别。”

新三板和区域股权交易中心针对的企业规模都是在注册资本50万元至500万元之间。

“之前新三板主要面向高新园区企业，园区之外的众多企业成为我们的主要客户。”荀丹丹说，“未来除了面对其他区域交易中心的竞争之外，新三板扩容带来的压力也会较大。”

据记者了解，目前，各省市对企业在新三板或区域股权交易中心挂牌出台了不同幅度的补贴政策。此前，本报曾报道，全国20余个高新区推出了新三板挂牌优惠政策。据记者了解，各地也有相应的政策补贴区域股权交易中心挂牌企业。以上海为例，目前已经有7个区出台了补贴政策，补贴金额在50万元至200万元之间不等。

“中小企业本身的利润就不高，政府给予的补贴在很大程度上决定了他们上还是不上，去哪儿上。”陈诺说，“政府的补贴程度在某种程度上影响着新三板和区域股权市场之间的竞争。目前来看，地方政府试图在这两个方面达成平衡。”

短处与老大难

新三板融资之短如何化解地方股权中心融资之长

目前来看，新三板挂牌企业数量虽然节节攀升，但融资金额却没有出现同等幅度的涨势。全国中小企业股份转让系统数据显示，截至昨日，新三板成交笔数418笔、成交股数8506.4万股、成交金额3.8亿元。换句话说，平均每个月仅成交约60笔，平均每个企业今年来仅融资129万元。

相比之下，地方股交中心的成绩却非常突出。上海股交中心数据显示，截至7月31日，该中心挂牌企业数量为73家，挂牌企业实现股权融资近10亿元，已落地信用贷款4亿元和股权质押贷款1.1亿元，获得银行授信额度30亿元，融资满足率达78%，交易市盈率46.69倍。73家挂牌企业中有28家企业股份可交易，累计成交8849.64万股，累计交易额约2.89亿元，投资者开户2278户。

“我们选择上海股交中心，也是看中它的融资能力。”上海华仕达林业投资发展有限公司总工程师陈慈钦对《国际金融报》记者表示，“希望能在股交中心找到一些共同发展的战略投资者，而不是一般的财务投资者。”陈慈钦说。

陈诺也认为，机制灵活、重视融资中介和并购重组中介的角色，是地方股权交易中心最大的优势。这方面新三板则存在缺陷，这将依赖于未来新三板制度的改革。

张云峰则认为，市场一直都是自然形成的，而不是人为设计的，因此，场外市场的发展也应该按照市场的真实需求发展。未来区域股权交易市场也将走向重组并购，实现优胜劣汰。