奧賽康“臨停”打了誰的臉？

　　細節決定成敗。宏大篇章的新股發行制度改革，卻在老股轉讓這個環節上栽了一個跟頭。

　　這件事情再度提醒監管部門需考慮中國証券市場的特殊性：即使是出於善意的改革政策，在尚未形成必要的市場約束機制背景下，也可能引發令人意想不到的狀況。

　　1月9日，擬在創業板上市的企業奧賽康發布了發行公告，這家公司的發行價格高達72.99元/股，對應2012年攤薄后市盈率達到了67倍，成為目前已經公布發行價格新股中發行價格最高、發行市盈率最高的一隻新股。不僅如此，讓眾多投資者錯愕的是，奧賽康此次發行股份數量為5546.60萬股，其中新股數量僅為1186.25萬股，募集資金7.9億元，控股股東南京奧賽康轉讓老股數量則高達4360.35萬股。這意味著，控股股東將能夠直接避開減持期限限制，直接套現高達31.83億元。

　　奧賽康及其保薦人中金公司立刻陷入了一場輿論風暴，並被迫在1月10日凌晨宣告暫緩本次發行。問題在於，這宗看似荒謬的IPO，到底是誰犯了錯誤？

　　老股轉讓政策有錯嗎？按照監管部門原意，推出老股轉讓措施主要是為了增加新上市公司可流通股數量，緩解單隻股票上市時可交易份額偏少的狀況，對買方報高價形成約束，進一步促進買賣雙方充分博弈，促進新股合理定價並緩解“超募”問題。這種發行方式，在全世界已經被普遍採用。

　　發行人有錯嗎？奧賽康的發行上市經過了監管部門的批准，其發行價格是在市場化的詢價基礎上產生的。其具體實施的老股轉讓政策，也滿足《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》的相關要求，並且進行了相應的信息披露。

　　中介機構中金公司有錯嗎？在本次定價過程中，中金公司隻剔除了12.23%的高報價部分，對比其他新股而言較為含蓄，這也是發行價格高企的主要原因之一。但是，如果不存在操縱等違規行為的話，這種行為最多隻能定性為“吃相難看”。無論是中金公司還是發行人甚至是參與配售的機構，其行為都是出於在現有的規則框架內自身利益最大化的考慮，雖然讓投資者難以接受，但並不違法。

　　實際上，在筆者看來，奧賽康的荒謬IPO出現的主要原因，是在IPO暫停時間較長的情況下，機構投資者和散戶投資者都對打新股熱情高漲，認購倍數居高不下，並未能實現對於發行人發行定價的有效約束。與此同時，在老股轉讓政策的具體實施的細節中，監管部門由於未能充分預期到IPO重啟后的打新熱情，以及老股轉讓政策可能產生套利機會，亦未對老股轉讓比例等作出明確規定。

　　改革很少能夠一帆風順，新股發行制度改革也是如此。奧賽康事件，給剛剛啟程的IPO注冊制改革蒙上了一層陰影，但未嘗不是一次警醒和教訓：監管部門推出的改革措施應當具有充分的政策前瞻性，並具備修正方向偏差的政策儲備。