闖關IPO：三公司剔除90%報價

　　部分新股為將發行市盈率壓至行業平均下，選擇剔除九成以上報價。

　　響應中國証監會的IPO（首次公開發行）“補丁”改革措施（編注：1月12日晚，証監會發布的《關於加強新股發行監管的措施》）后，截至昨日凌晨，眾信旅游、楊杰科技等8家公司終得以繼續其發行之路。但出人意料的是，8家公司中有3家為了將發行市盈率壓至行業平均市盈率之下，居然剔除了九成以上的高報價。

　　這個數字不禁讓人啞然。因為這說明，在本次改革新政去除了“25%行業平均市盈率”的警戒線政策后，詢價機構的報價已高得“畸形”。

　　“這就是搶著上馬的后遺症”，一大型上市券商投行部人士說道，“從1月初發行，就幾天的時間，機構哪有時間去好好考察研究上市公司，作出合理報價？”

　　不過也有勇氣可嘉者，同在昨日發布詢價結果公告的東易日盛最終將其發行價定在了21元/股，對應發行市盈率38.32倍，遠高於行業平均26.24倍，從而選擇連續三周提示風險后再高價發行。

　　此外，早報記者從投行人士處獲悉，監管機構已開進部分IPO承銷團隊，對ECM（資本市場組）的路演、詢價過程進行核查。“對幾家重點投行，稽查總隊分了十幾個人聽路演錄音。”一投行人士說道。

　　一般來講，一個IPO項目中投行分為兩個團隊—對接發行人的IBD（投資銀行）團隊，及對接配售機構的ECM團隊。

　　“貼線”發行

　　在証監會的高壓下，多家公司均選擇了緊貼警戒線（即行業平均市盈率）發行。

　　匯金股份昨日發布的發行公告顯示，其初步詢價工作在1月9日已經完成，共確認了355個配售對象的初步詢價報價信息，報價落差巨大，報價區間為13.86元至45.41元（最終確定的發行價為18.77元/股）。其中，基金報價最高，加權均價36.87元﹔社保加權均價36.10元、個人34.34元，全部加權均價36.11元。

　　接著，發行人和主承銷商決定剔除申購價格為25.64元及以上的初步詢價，剔除最高報價部分為所有網下投資者擬申購總量的95.57%。

　　剔除后，加權均價為22.10元/股。即便是剔除了九成以上的高報價，加權均價對應的25倍發行后市盈率依然超過了行業平均22.32倍。最后，匯金股份確定發行價18.77元/股，對應市盈率21.33倍﹔僅比行業平均略低0.99倍。

　　同樣，揚杰科技昨日發布的發行公告亦顯示，將申購價格在25.5元/股及以上的初步詢價申購予以剔除，共剔除了94.28%的最高報價。剔除報價前，所有詢價機構的報價區間在12.66元至56.88元，全部報價的加權平均數是30.82元/股。其中基金報價最高，加權均價31.09元/股。剔除后的加權均價為22.03元/股，最終確定發行價為19.5元/股。發行價對應的市盈率26.53倍，僅比行業平均低了0.11倍。

　　另外，匯金股份和揚杰科技均有老股轉售制度。匯金股份老股轉讓357.5萬股，佔發行總量的23.1%﹔揚杰科技轉讓老股720萬股，佔發行總量的34.95%。

　　由此可見，若沒有如此高比例的剔除，上述兩家公司的發行價要麼無比的高、要麼再現“奧賽康現象”，老股轉售比例遠高於新發股份數量，老股東完美套現。

　　但另一外資投行從業人員卻認為，這不排除是老股東不願意以如此低的價格轉售股份的體現。“在海外，老股轉售比例越高，說明大股東對公司未來成長越沒有信心。”

　　同日發布詢價結果的東易日盛選擇了“超越同行、暫緩發行”的道路。東易日盛公布的發行價21元/股，對應發行市盈率38.32倍，遠高於行業平均26.24倍﹔並定於三周后，即2月11日進行網上申購。

　　“禁止配售對象”披露

　　此次新股發行體制改革引入了主承銷商自主配售機制下。在此機制下，配售機構本應對投行服務於發行人之舉，形成制衡。但現在也儼然成為了價格哄抬助手。這顯然有悖於改革的初衷。

　　“証監會已要求拿到發行批文的IPO公司主承銷商的資本市場部進行核查，”一大型券商投行部負責人說道，“也有幾家已有監管進場檢查了。” 據悉，幾家市場特別關注的投行資本市場部已有証監會稽查總隊人員進駐。主要檢查內容是在路演環節中，投行有沒有向配售對象透露招股書以外的內容，有沒有聯合配售對象抬高價格。“因為ECM（資本市場組）沒有底稿，主要是聽錄音。錄音很長，稽查總隊排了十幾個人同時聽。”上述投行說道。

　　証監會曾在新股開閘前要求發行人和中介機構對路演、詢價進行現場錄音。“這個其實對我們也是一種保護，因為通過錄音，我們可以自証沒有透露過不應披露的信息。”該人士說道。

　　1月12日深夜，証監會發布新股改革意見的“補丁”政策《關於加強新股發行監管的措施》提出，為進一步加強首次公開發行股票過程監管，証監會將對詢價、路演過程進行抽查，同時如果市盈率高於同業水平，需要在網上申購前三周內連續發布風險公告。証監會將對發行人的詢價、路演過程進行抽查，發現發行人和主承銷商在路演推介過程中使用除招股意向書等公開信息以外的發行人其他信息的，中止其發行，並依據相關規定對發行人、主承銷商採取監管措施。涉嫌違法違規的，依法處理。

　　1月13日，楚天科技的主承銷商宏源証券披露，根據監管措施的要求，對網下申購投資者進行了核查，確認了兩家禁止配售對象。分別是民族証券的金港灣1號集合資產管理計劃和銀河証券自營賬戶。但是1月8日的公告中，宏源証券已確認上述兩個配售對象為網下有效報價投資者。

　　根據規定，債券型集合理財計劃以及“主承銷商及其持股比例5%以上的股東，主承銷商的董事、監事、高級管理人員和其他員工﹔主承銷商及其持股比例5%以上的股東、董事、監事、高級管理人員能夠直接或間接實施控制、共同控制或施加重大影響的公司，以及該公司控股股東、控股子公司和控股股東控制的其他子公司”不能參與配售。而宏源與銀河大股東均為匯金公司。

　　發行價可直接“公式”推演

　　值得關注的是眾信旅游的網下詢價情況。

　　雖然同樣剔除了96.33%的高報價申報，但有別於匯金股份和楊杰科技的“貼線發行”，眾信旅游最終確定的發行市盈率遠低於行業平均。

　　眾信旅游昨日發布的發行公告顯示，在1月9日至1月10日的初步詢價后，獲得了614個配售對象的初步詢價報價信息，報價區間落差很大，在14元/股至58.8元/股之間（最終發行價為23.15元/股）。網下投資者全部報價的中位數42.02元/股，加權平均數為41.14元/股，公募基金報價的中位數為44.05元/股，公募基金報價的加權平均數為43.01元/股。

　　將所有申報價格由高到低排序后，將報價為31.8元及以上的報價作為最高報價部分進行剔除，剔除申報數29.39億股，佔此次初步詢價申報總量的96.33%。

　　在剔除了96.33%的機構報價后，網下投資者報價的中位數為28.46元/股。實際上，對應眾信旅游2012年的每股收益1.21元/股，28.46元/股的發行前市盈率也就23.52倍，肯定不會超過行業平均38.32倍的市盈率。但主承銷商華泰聯合繼續壓低發行價，直至23.15元/股，對應發行后市盈率僅22.05倍。

　　眾信旅游的價格曝出后，市場一片嘩然。是眾信旅游特別大度，還是華泰聯合更負責任？

　　一券商資本市場部人士向早報記者解讀稱：“都不是。只是根據現在幾條定價鐵律，主承銷商用倒推法做出的發行價。”

　　他解釋，新股改革意見加上証監會1月12日發的監管措施，制定了幾條IPO定價鐵律—扣除發行承銷費用后的募資額不超過募投項目所需資金總額﹔發行總股份不得低於發行后總股本的25%，且不超過25.01%﹔以及招股書中已披露的發行信息（除非重改招股書）﹔還有就是老股轉售數量盡量不要超過新發股份數，最后得出的就是23.15元/股的發行價。

　　“這已完全不需要詢價了，詢價就是擺設，成為了公式演算。”該人士指出，隻要知道了發行費用，都能算最后發行價，“這與此前大家都統一發20倍市盈率的窗口指導沒有差別。”

　　另外，眾信旅游是在2012年7月通過的証監會發審會，其招股書中所描述的募投項目至少是一年半之前的計劃，早已發生了重大變化。