人民財評：居民財產性收入增長需要股市“長牛”

近日，隨著上証綜指突破4000點，“牛市”的財富效應持續顯現，投資者信心大增，即使以往視股票投資為“賭博”的人也開始認為股票投資能成為財產性收入的重要組成部分。人們期望這輪體現國家意志的“牛市”能夠成為“慢牛”、“長牛”，這不僅是股市助力經濟結構調整及經濟發展的需要，也是居民財產性收入增長的需要。

我們知道，當居民人均收入達到一定水平后，增加財產性收入便成為必然趨勢。近些年來，隨著我國經濟的高速發展，在城鄉居民在收入水平不斷提高的同時，標志食品支出在總支出中佔比的恩格爾系數有了明顯下降，這為人們累積原始財產並增加財產性收入打下了基礎。在此前股市持續低迷的7年間，由於國內大多數投資者虧損累累、沒能從股市分享到中國經濟快速增長的好處，人們也不敢把股票作為家庭財產的重要組成部分來配置。在此期間，由於股市的持續低迷及房地產的快速發展，大量本該投向股市的資金涌向了房市“炒房”，助推房價走向了畸高，過快地抬高了人們的生活成本，進而抬高了企業的人工成本和商務成本，許多企業因為利潤空間被嚴重擠壓而經營困難。

去年以來，全國范圍房價出現了滯漲走跌趨勢，使得“炒房”投資不再有利可圖。同時，隨著降息的重啟，無風險利率呈下降趨勢，使得人們的風險偏好上升，部分儲蓄有了轉向股市的需要，加之政府推出的系列改革政策增強了投資者的信心，故A股股指持續大幅上漲，投資者的財富效應初步形成。正是由於房地產市場和股市的此消彼長，許多炒房資金及其他資金轉投股票市場。而且，今年3月1日起施行的《不動產登記暫行條例》將加快房地產稅、遺產稅等稅種的推出步伐，進而將增加房屋持有人的持有成本、降低房屋作為家庭財富保有形式的吸引力，房地產將重歸消費本位，包括股票在內的金融資產將逐步成為家庭財富配置的主角。

目前，居民通過股市增加財產性收入的願望和政府搞活股市助力經濟結構調整及經濟發展的思路空前契合。現階段，降低企業融資成本、減輕企業債務負擔、促進實體經濟持續健康發展需要來自投資者直接融資的大力支持﹔而為經濟結構調整和增加就業等而開展的“大眾創業、萬眾創新”活動，更需要來自投資者直接融資的大力支持。同時，刺激消費也需要股市的財富效應。因為中國出口難以像以往那樣大幅提振、投資也不可能像以往那樣大幅增加，故迫切需要消費拉動經濟。而許多普通民眾則需要來自股票市場的財產性收入來支持其消費的增加。

雖然本輪股市大漲可使投資者從轉讓差價方面獲得超常收益為其來自股市的財產性收入打下基礎，但長期中穩定可靠的股市收益將主要來自有業績支撐的股息。因為，就股票投資回報的兩種途徑——資本利得與股息而言，股息具有特別的吸引力。由於股票的本質就是借之獲取股息的出資憑証，至於轉讓差價則是衍生品，故股息是投資者獲取回報及流動性的最重要渠道。實際上，海外成熟股票市場長期總回報的大約40%來自股息。因此，要使股票投資收入真正成為居民的財產性收入的重要組成部分，需要股市保持“慢牛”、“長牛”走勢。從目前情況來看，此輪股市上漲完全有可能走成“慢牛”、“長牛”。雖說上証綜指已站上4000點，但截至目前，投資者的財富效應才初步形成，儲蓄正在快速轉向股票投資且潛力還非常大。同時，對此輪股市上漲有重要助推作用的宏觀改革舉措還在不斷推出過程中。

當然，為了保証廣大投資者能長期從股市中獲取財產性收入，股票市場上投資者利益保護還需要切實加強，關鍵要使投資者在真正“公開、公平、公正”的市場環境中獲取股票交易價差和合理分紅。可以預期，為了配合IPO注冊制的推出，伴隨《証券法》修改將對市場環境的市場化、法制化、國際化改革，有望顯著提升上市公司的內外部治理、促進其業績不斷改善。此外，要使股票投資成為財產性收入的重要組成部分，投資者還必須不斷提高自身的投資價值判斷能力和風險控制能力，理性、成熟地進行投資交易。（作者系復旦大學証券研究所副所長）