A股暴跌之后留給投資人的一連串問號

　　從政策取向來看，大趨勢基本沒有變。而從根本上來說，股市的走向是由預期來決定的，而股市預期又是由市場上所有的投資者的心理因素來決定的。對這些心理因素，管理層是無法用政策來左右的。所以，也不能排除其他的可能性。

　　上周A股行情創下了七年來的最大單周跌幅，市場輿論炸開了鍋，各方都在評頭論足。不論各類專業咨詢機構，市場分析人士，還是新股民，老“江湖”，無論有心還是無意，也不論心情忐忑，還是依然抱著平常心，都在試圖為股市暴跌找出原因。但是，現在再怎麼追蹤分析，都已是事后諸葛亮了。因為，投資者永遠面對的是未來，面對的是未來市場的不確定性。他們更關注的是市場未來會發生什麼。股市暴跌后這種不確定性會變得愈加突出。

　　有報道指出，隨著投資者的恐慌情緒蔓延，市場出現了“牛市拐點”論，認為股市的暴跌意味著市場正在完成從小盤股向大藍籌權重股的風格轉換。比如有研究者就認為，A股可能在6個月內崩盤，因為股市交易量的激增及股價的快速上漲意味著市場已接近高峰。也有人認為，這次暴跌正是投資者購入的黃金時機。因為，這次暴跌與2007年10月以后的市況完全不同，當前股市基本面並沒有多少變化。這次大跌主要是打新凍資及配資收縮等流動性因素所致。盡管這些因素可能會造成對市場短期震蕩，但對股市投資價值並不會產生長期影響，市場風格也不可能會向藍籌轉換。因此，這次行情調整后會重新進入上行通道。

　　上述各種分析，無論市場拐點論還是絕對樂觀派，基本上是站在傳統思維或一般的理論模式角度來觀察的。而以筆者之見，這些理論、數據、模型等傳統智慧，是無法分析這一輪滬深A股暴漲原因的。既然股市上漲時傳統思維和理論模式已經無法找到合適的理由，那麼暴跌時，再用這種傳統思維來分析，同樣也是不合適或沒有解釋力的。

　　毫無疑問，繁榮股市可以振興實體經濟。股市的繁榮既可降低整個金融市場的融資成本，便利企業融資，也能產生巨大財富效應，增加居民消費。2008年美國金融危機之后，美國量化寬鬆貨幣政策的核心就是要推低整個金融市場的利率水平，造就了美國股市的繁榮，進而促使美國經濟從衰退中走出。事實証明，盡管留下了不少問題，但美聯儲的貨幣政策總體上還是成功的。

　　但是，滬深A股與美國股市完全不同。這不僅在於滬深股市所處的發展階段不同，我國上市公司質量、股市發行制度、投資者結構及理念、市場運行規則、政府監管制度等都與美國股市有很大不同，還因為滬深A股與美國股市性質上的不同。因此，在一系列宏觀政策的推動下，滬深股市形成了單邊上漲預期，從而使得A股在一年內出現了少見的持續單邊上漲行情。這讓股市投資者產生了一種股票投資可無風險套利的幻想，隻要購買了股票就能賺錢，甚至於賺大錢，這就有了投資者及資金競相涌入股市的壯觀景象。無論居民存款由銀行搬家，還是銀行信貸入市、無論“兩融”還是場外資金配置，各種資金都涌入股市，遂使指數在短期內推上一個又一個台階。在這一年裡兩市行情隻出現少許調整，而這些調整又都成了投資者進場的極佳機會，因為股市每次調整之后，指數總會上漲更快或更瘋狂。既然A股快速上漲行情已持續了近一年，那麼出現大幅調整也就是必然了。

　　現在的問題是，急跌之后，滬深A股是不是還會如前幾次那樣重新踏入上漲之路？未來滬深股市走勢究竟會如何？

　　正如筆者在前面所強調的，這輪股市的上漲動力完全取決於政策取向，取決於這些政策所引發的市場資金的流向及利益格局。從政策取向來看，大趨勢基本上沒有改變，即仍然希望通過股市的繁榮來改變中國金融市場結構、來降低企業融資成本、來為國有企業改革提供可利用的融資工具，以此提振過去十多年來已日漸“房地產化”的實體經濟。但是管理層不希望股價快速飆升，力爭使“瘋牛”變“慢牛”，不讓瘋狂的行情中斷A股發展戰略目標的意圖同樣也很明確。可以說，這是暴跌行情並不意味著A股市場就會趨勢改變的依據所在。

　　但問題在於，管理層這種意圖是否能夠達其目標，不能不說是帶有很大不確定性的。因為，歸根結底股市的走向是由預期來決定的，而股市預期又是由市場上所有的投資者的心理因素決定的。很顯然，對這些投資人的心理因素，管理層是無法用政策來左右的。所以，也不能排除其他的可能性。

　　如果上周的暴跌導致股市的賺錢效應減弱，那也很有可能導致股市的預期逆轉。如果那樣的話，那麼股市的跌勢能否停止，就有相當的不確定性了。如果股市投資者面對這樣不確定讓其投資轉向，比如進入房地產市場（因為對國內投資者來說，中國房地產才是真正的無風險投資，因為就整體而言，過去十多年來中國房地產市場還不曾出現過像樣的調整，一調整就被地方政府的各類救市政策打斷），那A股的風險無疑將大增。

　　還有，盡管當前市場的流動性依然較為充裕，央行寬鬆的貨幣政策也沒有改變，但是市場上的資金流向哪裡卻是不確定的。是流入股市還是流入實體經濟？那就得看持有資金者對市場的判斷。所以，在股市暴跌后，投資者現在特別需要得耐著性子靜觀其變，這樣才能認清形勢，探明方向，並在急劇變化的市場中找到一種切合自身需要的投資方式。