机构最新动向揭示 周五挖掘民生银行等20只黑马股【7】

　　中国神华(601088)：1Q13业绩稳健 估值安全 逢低买入

　　公司近况

　　1Q13收入600.4亿元,同比 0.1%,环比-16.5%;A/H净利润110.7/116.3亿元,折合EPS0.56/0.58元,同比-1.3%/-1.2%,环比-0.4%/ 15.2%,好于我们预期的0.53/0.53元,主要由于成本费用控制较好,占全年共识的24%,与煤价平稳期的历史情况相当。

　　评论

　　需求低迷致1Q产量增速略低于指引、但产品结构向高煤质倾斜使实现价跌幅小于指数。经济低迷、水电充足、及煤炭进口增长导致供给相对宽松,1Q煤炭产量同比 1.0%,售电量同比 2.9%,略低于全年3.6%和6.0%的指引。下水煤价格同比-12.5%,低于同期环渤海指数的-19.9%,主要由于合同煤价格同比 2.7%;直达煤价格相对平稳,同比-0.7%,因胜利矿区褐煤产量有所下降。

　　成本控制、电力效益改善、税率下降抵消了煤价下跌影响。A/H单位生产成本同比 0.6%/ 3.2%,低于公司10%以内的指引。煤价下跌使得售电成本同比下降5.7%,电力毛利润同比增加9.0亿元,部分抵消了煤炭毛利润下降16.3亿元的影响。由于2Q12开始部分子公司开始享受所得税优惠,1Q13税率为18.3%,低于去年同期的21.5%,影响净利润约5.2亿元。

　　电力、铁路等业务贡献上升,体现了一体化优势。2H12煤/电/路/港/航业务税前利润占63%/18%/16%/1%/1%,税前利润率为19%/16%/42%/24%/14%;煤炭占比和利润率较1H12分别下降4/5个点,而电力上升4/2个点。随着煤炭景气下行,电力业务盈利能力和贡献显著提升;铁路业务盈利能力平稳,盈利贡献则小幅上升(1个点),使得业绩相对稳健,体现了一体化模式的优势。

　　盈利预测

　　假设维持2013/14年盈利预测及H股目标价。预计2013/14煤炭产量 8.5%/ 7.0%,均价-3.0%/ 4.3%,A/H单位成本 5.6%/8.0%。维持A股EPS2.40/2.65元(同比 0%/ 11%),H股EPS2.45/2.70元(同比 0%/10%),维持H股目标价36.5港币(目标PE为12倍),以及港股交易区间27-35港币不变。

　　估值与建议

　　业绩稳健、估值安全、投资吸引力显著,维持“推荐”,建议逢低买入。目前神华A/H股2013年PE分别为8.6x/8.9x,分红收益率高达4.7%/4.5%,已具备较高的投资价值,而一季报再次体现了一体化的优势和稳健经营的特点。尽管煤价短期仍较低迷(预计三季度才会逐步好转),但鉴于公司业绩确定、估值便宜、分红收益高,维持“推荐”,建议逢低吸纳。

　　风险

　　煤价进一步下跌。

　　(中金公司)