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分享到QQ空间豫园商城(600655)2013年一季报点评：主营持续向好、投资受益颇丰 共推业绩大增长
投资要点:
豫园商城（600655）一季报业绩符合我们的预期:2013年一季度公司实现营业收入65.68亿元,较去年同期增长9.99%;实现归母净利润1.98亿元,同比增长39.84%,EPS 为0.14元,平均加权ROE 为3.35%,较去年同期增加了0.61个百分点,经营业绩符合我们的预期。
招金本轮并未发力,协同AFS 投资收益进一步增厚公司盈利:招金矿业一季度实现净利润2.34亿元,同比增长9.58%,按照公司对其26.18%的持股比例应该从中获得投资收益6126万元,扣税后折合EPS 为0.03元,在当季业绩占比中有所下降,但是其他交易性金融资产和负债的投资收益比上年同期增加3626.78万元,同比上升44.14%,成为本期业绩大幅增长的主因。公司当期各种投资收益总额为1.18亿元,扣税后折合EPS 为0.06元。
主业持续向好,地产继续结算:在刨除公司投资收益贡献的0.06元EPS 之后,我们判断剩余的0.08元则来自于主业增长和地产的持续结算。我们认为,在大股东复星增持公司股份后,公司主营黄金连锁和餐饮医药业务的改善空间很大。2013年两块业务业绩在低基数效应和公司持续推进渠道扩展的努力下,今年有望实现20%左右的增长,而武汉房地产结算进度好于预期也将在今年各季度进一步体现收益。
经营性现金流量下滑,费用增长较快:由于今年和去年春节时点的错位效应,今年公司黄金珠宝业召开大型订货会所需库存在1月完成备货,致使经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少4.82亿元,同比下滑54.78%。今年以来,公司增加了职工薪酬、广告、业务宣传和促销费,导致公司销售及管理费用率较去年同期增加2.21个百分点,费用增长较快。一季度销售毛利率为7.59%,同比增加0.47%个百分点,但是较去年四季度8.53%的水平有所下降,原因是公司为进一步加大销售规模稳定市场份额,在订货会期间进一步加大黄金批发销售量,致使毛利率在当季下滑。
公司价值丰厚,传统零售遭受的负面因素对公司主营影响较小,维持盈利预测和增持评级:近期黄金价格下跌较快,引发市场对黄金的低价吸纳热潮,对公司销售的增长会起到很大的促进作用。因为黄金珠宝单体价值高,注重消费体验,因此在电商冲击浪潮中受到的影响也微乎其微。此外,公司各种股权投资价值和物业资产价值丰厚,可作为公司估值有效的安全边际。我们认为2013年公司各项业务都在慢慢好于预期,因此维持对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 为0.83元、0.92元和0.97元,以当前7.38元的股价分别对应10倍和9倍PE 值,估值水平较低,因此我们依旧维持增持的投资评级。
(申银万国)
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