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分享到QQ空间东方雨虹(002271)1季报点评：中报预喜 全年盈利曲线有望不断上移
投资要点
今年1季度实现营业收入5.25亿元,同增20.69%,实现归属于上市公司股东的净利润312万元,EPS0.01元,盈利创历史最佳1季度,去年同期亏损765万元,预告今年上半年归母净利润增速为30-50%,符合预期。
收入增速未受天气及政策影响,全年收入增速预计可维持:在1季度异常寒冷天气影响下,建筑施工较为清淡,公司收入增速保持在20%左右,与2012年全年增速持平,我们认为,雨虹市占率虽仅3%但业内却无同体量竞争对手,自身成长性受政策影响较小,未来3年收入增速可保持在20-25%左右。
毛利率环比提升,全年可维持:1季度毛利率29.61%,环比及同比分别提升1.2、0.2个百分点,而沥青价格基本稳定,毛利率的改善主要是客户结构转变所致,而今年公司地产客户比重进一步上升,毛利率偏低的高铁等客户占比有望继续下行,2013年全年毛利率我们判断可站稳在30%左右;
期间费用率明显下行,并有望带来全年业绩超预期:1季度期间费用率同比下降约4个百分点,主要体现为管理费用的下降,我们认为,公司2012年完成人员缩编,减员增效带来费用率下降的效果主要在2013年得以体现,而期间费用的改善对净利润率提升弹性较大,有望带来全年业绩的超预期。
盈利质量的改善进一步体现:今年1季度应收账款由去年底的8.9亿元下降至7.4亿元,在收入规模扩大20%的同时应收账款金额较去年1季度明显下降,同时,1季度经营性现金虽为-1.58亿元,但主要是原材料沥青的采购,对应存货环比增加约2亿元,经营性现金流同比已明显改善,经营性现金流自2012中报为近三年首次转正后,明显好转,我们判断趋势今年将延续。
财务与估值
我们认为自2012至未来3-5年,雨虹处于利润增速超过收入增速的“收获期”。扣除激励费用预测2013-2015年可实现EPS为0.74、1.04、1.45元,同比增长34%、41%、40%,且盈利质量上升,按照可比公司2013年26倍的估值水平,对应目标价19.27元,维持公司“买入”评级。
风险提示
地产调控政策进一步收紧可令公司业绩低于我们预测。
(东方证券)
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