新股配售内幕大起底 机构与主承销商构利益同盟

　　新股 IPO配售中乱象频出，上海师范大学副教授黄建中对我武生物的实名举报，更将复杂的网下配售推上风口浪尖。配售新规给予承销商更大的自主配售权，但部分新股的网下配售并没有发挥好价格发现作用，反而滋生出种种不公平现象。

　　网下配售存灰色空间

　　1月21日，我武生物登陆深交所创业板。就在其上市的前一天，上海师范大学副教授黄建中实名举报我武生物，指其涉嫌配售权寻租腐败、涉嫌利益输送等。

　　我武生物网下发行中，不同机构或个人获配比例相差悬殊，平均获配比例为6.64%，公募基金和社保基金获配3.42%，唯一100%中签获配的是国联安-吾同-灵活配置分级7号资产管理计划。此外，一位名叫柳海彬的自然人仅申购 200万股，就获配100万股。而出价更高的社保基金四零九申购1800万股，却仅获配61.63万股；另一机构投资者东吴证券申购600万股，仅获配20万股；东吴证券资产管理计划有效报价100万股，更是一股未得。

　　黄建中表示，他举报我武生物的依据主要有两个：其一，该公司上市主承销商对新股的定价偏低，市盈率也低于行业平均水平，涉嫌有意压低价格，进行利益输送；其二，有媒体查出100%中签的吾同投资合伙人为主承销商总经理之前的老同事，违背了市场的公平性，更涉嫌腐败。

　　众信旅游也出现罕见一幕，在完成初步询价后，公司和保荐人将报价为31.80元/股及以上的部分剔除，剔除率高达96.33%，导致众多社保基金与公募基金被挡在门外。20名成功获配投资者中，仅有长城基金公司旗下的一只基金入围，公募基金与社保合计获配不到40%。

　　天赐材料在网下询价过程中，参与询价的524家机构投资者中，最终仅有20家机构入围成为有效报价投资者。这20家机构中，有14只是公募基金。上述524家机构投资者中，有155家机构报出了13.66元的价格，正好与发行价相符。

　　网下配售的实际操作，背离了管理层的初衷。证监会要求，发行人和主承销商不得通过自主配售，向其他相关群体输入利益，切实做到合规配售、依法定价。

　　构筑利益同盟

　　新股网下配售的寻租，目的在于从一级市场获得筹码，而在二级市场高位抛售。1月21日，有8只新股在深交所集中上市，当日受到资金热捧，其中7只新股收盘价比发行价涨幅均超过45%，被临时停牌。这就意味着那些在发行时成功获配的机构及个人，获得丰厚的浮盈。

　　如此丰厚的盈利，加之主承销商极大的配售自主权，使得机构投资者与主承销商之间的“勾兑”显得极为重要。上海一位投行从业人士表示，邀请机构参与询价的选择权在主承销商手里，在正式的IPO路演之前，主承销商会与部分询价机构进行沟通，配售也会优先考虑给予与自身有一定利益关系的机构或个人大户。此次新股发行改革网下配售规定，确定发行价时，要求先剔除报价最高的10%的申购量，报价最高者也不能获得配售。如何才能够准确的报价，进入有效报价的区间，有参与询价的机构选择了私下勾兑。

　　另有一位知情人士透露，部分询价机构会与承销商结成联盟，在网下申购时，哄抬报价，促使其他机构不得不跟进报以高价。而承销商在获得高额佣金后，在最后阶段，会将与自己结成联盟的券商报价剔除掉，令同盟避免被高报价套牢，承销商会以其他形式来与同盟分享利益。

　　复旦大学金融与资本市场研究中心主任谢百三教授指出，此次新股发行机制中，机构与中小散户申购新股条件完全不同，违反“三公原则”。机构及个人大户拥有网下新股申购资格的，无需任何附加条件，只要口头报个数字，分配到了新股，再打钱进去。且获配股份数量较大，如纽威股份的100万股就可盈利700多万元，对获配到新股的机构是大喜事。但人数最多的中小散户、网上申购者，却必须持有一定数量的老股才能申购新股。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，普通中小投资者在发行市场上买不到股票 ，机构投资者和专业大户根本不在乎市盈率多高。一级市场和二级市场的差别巨大，一级市场上拿到股票，就可以获利丰厚。上市首日爆炒现象并未得到有效遏制，一级市场得到股票的机构，通过首日抬高股价，然后抛出，赚得满钵金银。而二级市场接盘者，很难逃脱被套的命运。上市新股纽威股份在上市两天内，暴涨暴跌，过山车般股价的背后折射出发行与交易制度仍应改进。

　　加强监管呼声再起

　　新股发行方式一直在探索中前行，市场上也存在着多种声音。在主承销商的自主配售下集中涌现的乱象，使得加强监管的呼声又起。

　　黄建中表示，我武生物的违规操作根源在于对自主配售权等的滥用，这次新股发行在给予市场更多自由的同时，细则的相对缺失给违规操作等留下了不当的空间。为避免发行价下降后可能的利益输送，应取消投行的自主配售权。如要保留，监管部门需出台细则约束这种自主配售权。

　　有专家建议，新股按市值配售方式全部进行网上发行，取消网下配售，能够解决各种不公平及利益输送等问题。A股市场是一个以中小投资者为主的市场，新股网上发行能够使得发行份额公平面对全体投资者，将获利机会提供给全体投资者，而不是将大多数份额配售给机构投资者。

　　对于新股的发行定价，则可以参照同行业上市公司平均市盈率，以接近平均市盈率的定价标准进行发行，则能够避免新股上市后股价大起大落，给投资者造成损失。

　　不过，也有反对者认为，网下配售有益于新股定价，参与询价机构需要按所定的价格购买一定数量的股份，网下配售是机构投资者承担定价责任的基础。IPO询价过程中，基金等机构报价是推高价格的主要动力，如果这些机构不购买一定数量的股份，那么定价的真实性就会有很大的质疑。在我国现有市场环境下，给予主承销商多大程度的配售自主权、如何合理分配网下和网上发行股份的比例，仍值得研究和探索。