海通证券：无惧波折 牛市片头曲而非片尾曲

　　 期盼已久的降准在上周终于出现，时间、幅度均超市场预期，但市场并不领情，指数连续下跌，怀疑之声又起。我们认为，前期市场大涨应是牛市片头曲而非片尾曲。

　　 1、抬头看方向，牛市才起步。资金入市才开始。2014年11月以来增量资金加速入市，但公募份额并没有显著增长，说明机构不是入市主力；个人投资者中，中小散户增速亦不快，增量资金主要来自大户和超级大户，“大叔”仍是主力，储蓄搬家还未开始，资金入市仍处早期。我们测算，2015年机构投资者存量资金配置转向约1.2万亿，来自银行等增量资金约3.9万亿，合计约5万亿。随着利率下行和牛市赚钱效应，储蓄搬家、机构资金配置向权益资产转移也将加快，资金入市才开始，潜在入市资金规模巨大。

　　 2、利率下行逻辑未破，是轮涨而非结构市。降息和降准都是在落实去年11月19日国务院“金融十条”解决融资难、降低融资成本，背后是管理层提出的实现经济稳中求进、防止金融风险，因此，利率下行是必然趋势。从降准的实际效果来看，2008年下半年和2011年末至2012年初，央行降准后理财收益率都有明显下行，所以降准定会对资金利率下降起到积极作用。而伴随利率下行，理财等资金向权益资产转移的意愿将进一步增强，强化大类资产向股市转移的趋势。

　　 市场轮涨而非重回结构市。去年11月21日降息以来市场行情可以分为两个阶段：①11月21日至年末，降息主导低利率逻辑，增量资金加速流入，以金融、地产为代表的大盘蓝筹成为市场主力，带动大盘快速上涨；②年初至今，监管承压、加杠杆放缓，而中小板、创业板年报预告超预期。在牛市背景下，伴随着增量资金入场，大小、价值成长可以唇齿相依、交相辉映，轮涨后市场结构趋于均衡，而非重回结构市。

　　 3、应对策略：无惧波折。市场短期遭遇波折，但牛市根基未破坏，利率下行、改革推进、稳中求进趋势未变，大类资产配置转向股市的趋势不改。从市场面看，成交显著放大主要是在去年12月中上旬，指数点位在2900-3000点之间。目前点位已接近这一区间，多数新入场资金已接近成本线，进一步下行空间不大；2月以来全球央行放水大赛已经开始，国内稳增长、抗通缩、防风险均需货币宽松保驾护航，降准效用逐步显现，流动性环境望更好，且春节前后数据空窗、政策面偏暖，建议守住仓位。