張茉楠：通脹上升風險明顯 美聯儲QE4向世界轉嫁危機

    美聯儲年內最后一次議息會議扔下一枚“重磅炸彈”：美聯儲宣布擴大資產購買規模450億美元，推出第四輪量化寬鬆(QE4)，每月採購450億美元國債替代扭曲操作(OT)，加上QE3時期美聯儲每月資產採購量共計達到850億美元。

　　美聯儲打著自己的如意算盤，認為量化寬鬆可能會帶來更大的收益——美聯儲購債可以通過壓低借款成本助益經濟。由於美聯儲將購買抵押貸款支持債券，此舉將直接降低購房的借款成本。此外，QE還能夠讓美國享受貨幣貶值和低利率的雙重收益，可以有益於帶動投資，增加支出。

　　然而，在美國目前的經濟形勢下，QE4並不能夠產生可觀的效果。量化寬鬆的貨幣政策不會使新增的流動性迅速進入美國實體經濟變為資產，反而是直接流入高風險資產、大宗商品以及海外新興市場，催生新的資產泡沫，沖擊各國的金融市場和貨幣體系，QE4可能損人也未必利己。事實上，美國經濟目前缺乏的不是流動性，而是確定性。減稅政策即將到期和政府開支削減計劃日益臨近所造成的“財政懸崖”是美國經濟最大的不確定性。眾所周知，“財政懸崖”所蘊含的新開支計劃和減稅措施到期可能導致巨大財政缺口。制約美國經濟復蘇的主要矛盾已經由危機爆發期私人部門的去杠杆化轉變為政府部門的去杠杆化和歐債危機的持續拖累。所以，即便QE4對美國金融和經濟復蘇會有所助推，但是對其總體增長與就業也將難有明顯效果，更別說能夠解決“財政懸崖”的沖擊了。

　　現在來看，QE4所能產生的經濟刺激效果尚不確定，但對比前幾輪量化寬鬆，美聯儲通過資產負債表擴張帶來美元貶值，以及通脹上升風險卻是比較明確的。目前，美國流動性已嚴重過剩，貨幣市場資金較大幅度超過實體經濟需求。幾輪量化寬鬆實施之后，美聯儲新發基礎貨幣通過貨幣乘數效應，將進一步加大流動性。在美國國內債券收益率走低、股市提前透支第四輪量化寬鬆政策利好、實體經濟復蘇緩慢等形勢下，未來大部分貨幣資金受利益驅動，可能流向投資收益較高的大宗商品市場及新興市場國家，對全球經濟金融帶來多方面沖擊與影響。一是新興經濟體國家貨幣政策陷入兩難境地。美國大量釋放的貨幣洪流，一些追逐短期盈利的資本會重返新興經濟體，並影響到這些國家央行貨幣政策的獨立性。二是大宗商品價格反彈對新興經濟體傷害更大。從當前全球經濟情況看，由於結構性矛盾產生的“滯”的壓力難以輕易化解，而價格方面又很容易出現“脹”。在“滯脹”風險加大的背景下，QE4帶來的大宗商品價格上漲可能更像是上世紀70、80年代的供給沖擊，新一輪輸入性通脹將進一步惡化新興經濟體經濟形勢，使宏觀調控更加困難。

　　更為嚴重的是，債務貨幣化將大大損害新興債權國利益。量化寬鬆貨幣政策的本質就是債務貨幣化，美國將“私人債務國家化”，然后將“國家債務國際化”，讓別國為美國的危機埋單，美聯儲用巨額國債購買計劃來支撐全球流動性戰略，其背后是加速全球財富的轉移和再分配。截至目前，中國已經擁有3.3萬億美元外匯儲備，佔到全球外匯儲備的近三成，位居世界第一，其他新興經濟體共計佔五成。美元貶值將使這些新興債權人的財富大幅減值和縮水，嚴重損害其債權人利益，這實際上就是一場赤裸裸的財富掠奪。