國債逆回購疑現烏龍指 交易員稱復雜流程頻致內控擱淺

　　1月8日上午，國債182天期逆回購產品(G C 182)集合競價時出現疑似“烏龍指”。高達105%的成交年化收益率，堪稱新年各市場間首筆“高利貸”。對此，《經濟參考報》記者致電上交所，相關負責人表示事件仍在進一步調查中。

　　近半年以來，交易誤操作及疑似“烏龍指”連發，甚至多次引起投資者利益損失乃至法律糾紛。從結算流程及算法交易角度，類似事件為何頻頻發生？交易鏈條能否規避“誤操作”風險？

　　疑似“烏龍指”再現年化收益率105%

　　集合競價及行情顯示，8日上午9時25分和9時30分，上交所182天期國債逆回購品種兩次均以105%的年化收益率成交，兩次共計成交800手。按上交所國債逆回購每手1000元計算，成交金額為80萬元。而當日同期其他報價僅為4.5%至5.3%區間。

　　根據W ind資訊數據，2013年1月至今，G C 182品種交易區間保持在1.5%至5.0%之間。但8日當天，開盤即沖高至105%，是前一交易日收盤價的近19倍，隨后暴跌至5 .32%報收。“這意味著借了80萬半年就得還息40多萬，買虧基本沒有懸念。”一家國有商業銀行浙江分行交易員對《經濟參考報》記者說。

　　實際上，債市疑似誤操作不是第一次發生。“8·16”股指期貨誤操作事件后，2013年8月19日上午，債市現券雙邊交易就曾現“烏龍指”，成交金額1000萬元的一筆國債交易出現“低賣高買”怪象，賣出方恰為光大証券。

　　隨后光大証券曾回應稱，公司金融市場總部在銀行間本幣交易系統進行現券買賣點擊成交報價時，誤將債券賣價收益率報為4.20%的超低價(高於前一日中債估值約25個基點)，后被交易對手點擊成交。

　　不過，光大証券最終發布公告稱 ， 經 與 交 易 對 手 協 商 ， 同 意 對“8·19”債市誤操作產生的該筆債券不進行交割。

　　青島農商銀行債券交易員秦新鋒表示，盡管不同事件的具體原因仍待調查，但此前“8·19”債市誤操作應屬於標准的“烏龍指”。“不過，由於上次的成交額在銀行間市場並不是較大的金額，即使是1000萬對整體影響也相對有限。”也有交易員表示，近期誤操作事件已不鮮見。盡管本次105%的收益率確屬少見，是否為誤錄入仍待進一步調查。

　　追蹤結算流程：復雜流程加大失誤概率？

　　“從結算流程、算法交易角度及以往案例來看，債券交易‘烏龍指’其實有更深層次原因。”記者從多位一線交易員處了解到，目前銀行間進行債券交易均使用外匯交易中心旗下的“中匯億達”平台。該交易系統平台包含回購業務、現券買賣、信用拆借、利率互換、利率遠期等功能。

　　據介紹，由於銀行間市場的主要參與者是金融機構，其中債市交易數額更動輒以億計，現有交易平台與結算主體———中央國債登記結算有限責任公司(簡稱中債登公司)后台結算實行了無縫連接。盡管這為各方監控和施行貨幣投放提供了便利。但目前，除“中匯億達”系統外，尚無其他軟件開發商獲得交易接口的開發資格。

　　據不完全統計，誤操作均發生在創新產品，如股指期貨、國債逆回購及引入不過數年的高頻交易系統。上述銀行間市場交易員告訴記者，8日的債市收益率飆升，很可能是投資席位將5%的年化收益率誤打為105%所致。但系人工或自動交易導致尚不清楚，具體原因仍待交易所及相關席位進一步調查。

　　市場人士介紹，針對操作風險，商業銀行多會從以下幾方面進行風控：首先是系統的操作規程﹔其次，內部的審批授權流程﹔再次如交易守則、交易員風險培訓、交易員日志備案、以及激勵懲罰機制等。

　　但多位交易員向《經濟參考報》記者証實，部分銀行內部經申報、風控、審核后，按規則應直接下單，但由於交易接口不開放，隻能通過“中匯億達”，造成交易員在內部審核完后，再換一台電腦把交易數據錄入———這一稍顯復雜的流程盡管具有統一收付、便於監控的合理性，但可能導致銀行內風控在最后一關“擱淺”。

　　權責認定困難投資者呼吁“熔斷機制”

　　光大証券誤操作索賠案代理律師、上海華榮律師事務所合伙人許峰對《經濟參考報》記者表示，對異動情況下的結算責任，我國証券規范尚未予以明確，結算機構的應急處置則往往需要長期調查、層層授權，投資者保護已成新課題。據介紹，12月2日和24日，上海市第二中級人民法院已分別受理股指期貨“8·16”事件民事索賠，其中包括基金及股指期貨投資者的起訴申請。

　　實際上，誤操作屬於各國資本市場的正常現象。2010年5月6日，道 瓊 斯 指 數 “ 閃 電 崩 盤 ”(flashcrash)事件中，短短數分鐘之內，道瓊斯指數就狂跌1000點，創下其歷史最大單日跌幅。

　　但在后續處置中，美國証券交易委員會與美國商品期貨交易委員會聯合調查的結果是，就是由於一名基金公司交易員在執行自動交易策略時，沒有設置交易價格與交易時間限額。由於自動下單的算法交易與高頻交易策略的大范圍使用，交易機構自動跟隨趨勢並獲利離場，市場流動性陷入枯竭助長了這類事件。

　　去年11月，最高法明確指定管轄光大証券內幕交易民事賠償案。“盡管單一案例的民事索賠已明確指定管轄，但代表中小投資者的公募基金等機構如何索賠，尤其是債市等機構投資者集中的市場是否適用管轄，這些仍不明確。”許峰說。

　　此外，對誤操作及時撮合協調撤單，也是降低類似事件投資者誤損失的通行做法。2010年后，美國金融業監管局頒布被稱為“交易熔斷”規則：成份股在5分鐘之內上漲或下跌幅度超過5%的，將暫停交易。據介紹，這一做法旨在穩定由於自動交易的大規模使用而變得脆弱的市場，使得投資者更好地管理風險。（記者 杜放 楊溢仁）