雪浪科技股東"獨大"存貨高企 業績增長臨多重挑戰

　　証監會日前預披露了無錫雪浪環境科技股份有限公司(下稱“雪浪科技”)首發招股說明書(申報稿)。雪浪科技擬於創業板上市，發行2000萬股，募集資金將用於年產20台套煙氣淨化與灰渣處理系統項目、研發中心項目和其他與主營業務相關的營運資金項目。

　　記者在查閱招股說明書后發現，雪浪科技股東“一家獨大”，產品和客戶高度集中，同時應收賬款和存貨逐年走高，而在行業政策不確定和競爭加劇壓力下，其未來業績增長面臨諸多阻礙因素。雪浪科技IPO能否成功闖關疑問猶存。

　　實際控制人“一家獨大”

　　雪浪科技招股說明書顯示，楊建平、許惠芬夫婦為公司的實際控制人，兩人合計直接和間接控制公司4329.752萬股股份，佔公司股份總數的72.16%。若本次發行2000萬股，發行后楊建平、許惠芬夫婦將直接和間接控制公司54.12%的股份，仍為公司實際控制人。而在七名自然人股東中，楊建平的兄長楊建林、兒子楊珂、女兒楊婷鈺均列其中。

　　對此，有業內人士質疑，若雪浪科技成功上市，可能重新上演家族造富神話。雖然雪浪科技聲稱已經建立了較為完善的內部控制制度和公司治理結構，但“一家獨大”的格局不排除通過行使表決權對公司的重大經營決策施加影響或者實施其他控制，給公司經營及其他股東的利益帶來損害的可能。

　　在股東“一家獨大”同時，雪浪科技的業務和客戶集中度同樣很高。招股說明書顯示，該公司目前的業務主要是為垃圾焚燒發電和鋼鐵冶金行業客戶提供煙氣淨化與灰渣處理系統設備。而近三年，雪浪科技來自於前五名客戶的收入分別為12705 .79萬元、16545.06萬元和21586.34萬元，佔同期營業收入的比重分別為56.23%、56.69%和58.75%。

　　而雪浪科技對此解釋為，公司業務和客戶相對集中主要是由公司下游行業的特點決定的：公司業務主要集中在垃圾焚燒發電和鋼鐵冶金領域，鋼鐵冶金領域客戶主要集中在國內鋼鐵行業內的大中型企業﹔垃圾焚燒發電領域客戶主要集中在國內主要的垃圾焚燒發電項目總承包商和投資運營商，公司下游客戶集團化經營管理的特點決定了公司對同一集團控制下的客戶集中度較高。

　　存貨、應收賬款逐年走高

　　盡管在招股說明書中，雪浪科技一再提及產能不足與市場需求的矛盾，但其存貨余額卻在逐年走高。數據顯示，包括原材料、在產品和庫存商品在內，2009年末、2010年末和2011年末，公司存貨余額分別為3961.00萬元、6538.99萬元和9679.32萬元，佔同期流動資產總額的比例分別為18 .45%、26.59%和28.28%。

　　對此，雪浪科技解釋為，公司業務規模持續增長導致原材料和在產品金額維持在較高水平且呈增長趨勢。由於報告期內待執行合同金額較大，公司需要備有較大金額的鋼材、各種配件等原材料庫存以供生產之需﹔同時，公司簽訂的部分合同金額較大且供貨周期長，導致公司在產品數量和金額均較高。

　　有業內人士指出，與業務相近的盛運股份相比，雪浪科技的存貨資產比明顯偏高。數據顯示，雪浪科技近三年存貨佔同期資產總額的比例分別為14.09%、18.63%和20.15%，公司存貨資產比在逐年攀升﹔而盛運股份2010年上市前三年的存貨資產比最高隻有18%，且呈下降趨勢。最近兩年，盛運股份存貨佔總資產的比例一直維持在13%左右，遠遠低於雪浪科技。

　　一位分析人士則指出，存貨余額走高可能與雪浪科技整合資源擴大產能后產銷率大幅下滑有關。

　　在存貨余額走高的同時，雪浪科技的應收賬款也呈現逐年上升態勢。招股說明書顯示，2009年末、2010年末和2011年末，公司應收賬款淨額分別為6552.63萬元、7095.40萬元和10106.94萬元，佔同期流動資產總額的比例較高，分別為30 .53%、28.85%和29.53%。

　　值得注意的是，2009年末、2010年末和2011年末，雪浪科技來自於前五名客戶(按同一實際控制人控制下公司的合並口徑統計)的應收賬款余額合計分別為3666.93萬元、3132.40萬元和4795.62萬元，佔同期應收賬款總額的比重分別為50.38%、40.73%和44.49%。而發行人賬齡在2年以上的應收賬款余額分別為684 .10萬元、492 .54萬元和255.62萬元。

　　一位券商分析人士告訴記者，應收賬款佔同期流動資產總額的比例在30%左右也屬正常，但如果應收賬款余額持續快速增長就得引起注意了。

　　業績增長面臨多重挑戰

　　據了解，雪浪科技作為一家為垃圾焚燒發電和大型鋼鐵冶金企業提供煙氣淨化與灰渣處理系統整體解決方案的設備供應商和集成商，目前已有菲達環保、龍淨環保和盛運股份等環保設備類上市公司等競爭對手，而未來隨著相關環保行業快速發展，煙氣淨化與灰渣處理行業可能將面臨更加激烈的競爭。

　　數據顯示，2009年至2011年，公司煙氣淨化系統設備的毛利率分別為25.98%、26.79%和26 .15%。而同期內，盛運股份的毛利率分別為32.06%、33.69%和33.28%，高出雪浪科技六七個百分點。

　　同時，未來行業政策的不確定性也使雪浪科技的業績增長面臨挑戰。由於雪浪科技所在的環保產業具有較強的公益性，與國家宏觀經濟政策及產業政策導向的關聯性較高，一方面需要國家投入大量資金，另一方面需要國家出台各種激勵性和約束性政策以促進環保產業的發展。

　　但短期來看，由於國家保障環保政策落實的具體措施、特別是生活垃圾焚燒處理政策的制定和實施牽涉的范圍較廣、涉及的利益主體眾多，對國民經濟發展影響較復雜，因此其出台的時間和力度具有一定的不確定性。這種不確定性將會影響環保市場的需求，從而影響對雪浪科技產品的需求，進而對該公司短期的經營業績產生一定影響。

　　就目前來看，若雪浪科技IPO成功闖關，順利募集資金后，其淨資產將有較大增長，而募集資金投資項目建成需要一定時間，項目產生預期效益也需要一定的時間，因此，本次發行完成后，短期內雪浪科技存在淨資產收益率下降的風險。

　　記者根據招股說明書提供的電話致電雪浪科技，就“一家獨大”、存貨高企和業績增長等問題進行深入採訪，一位工作人員讓記者發郵件至招股說明書上公司郵箱，但截至記者發稿時，仍未收到回復。（記者 趙東東）