中航文化遭疑:2/3募資競購央視廣告經營權

　　2/3的募集資金競購2013年央視媒體資源廣告經營權

    “央視廣告招標有‘一次招標，兩年續約’的規定。自2013年度起，央視將重新組織銷售、分配媒體資源。中航文化自然不能、也不敢錯失此次招標機會。招股書顯示，中航文化此次計劃募資3.43億元，投三個項目。其中，將投資2.27億元用於競購央視媒體資源廣告經營權。如此大動干戈，‘博’的色彩很濃。”

　　《國家“十二五”時期文化改革發展規劃綱要》的發布，不僅刺激了文化傳媒股二級市場的表現，同樣也刺激了一級市場的神經，記者粗略統計，目前有超過20家文化傳媒公司排隊等待IPO。中航文化股份有限公司(下稱“中航文化”)3月30日也在証監會網站公布了預披露材料。

　　招股書顯示，中航文化控股股東及實際控制人為中國航空工業集團公司(下稱“中航工業”)，其直接持有公司41.75%的股份。有中央企業鼎力支持，中航文化可謂“背靠大樹”﹔報告期內(2009年至2011年)，公司營業收入復合增長率達到了38.92%，中央電視台(下稱“央視”)電視媒體代理業務收入的增長“居功至偉”。握有央視這顆“搖錢樹”，中航文化著實“攀上高枝”。

　　但“成也蕭何，敗也蕭何”。公司管理上，中航文化因背靠中航工業，總經理周世宗出自中航系，高達276.21萬元的薪資不但超同業水平，就是金融業高管的薪水也隻能望其項背。公司經營上，中航文化因攀上央視高枝，致其營業收入嚴重依賴央視，甚至將此次2/3的募集資金用於採購2013年央視媒體資源廣告經營權。一旦未果，公司經營將難以為繼。

　　核心業務：央視依賴症

　　因與央視“結緣”，中航文化最近三年的業績可圈可點。

　　招股書顯示，2009年至2011年，中航文化營業收入總額分別為8.47億元、14.53億元以及16.34億元。其中2010年公司營業收入比2009年增長了71.54%，2011年公司營業收入比2010年增長了12.49%。2009年至2011年，公司營業收入復合增長率達到了38.92%。公司營業收入的增長主要來源於主營業務收入的增長，其中電視媒體代理業務收入的增長是主要原因。

　　值得注意的是，報告期內，公司代理央視電視媒體廣告資源獲得的收入分別佔公司主營業務收入總額的62.49%、85.11%和87.32%。

　　不難看出，央視業務對中航文化的營業收入有至關重要的影響。一旦失去央視這個“靠山”，公司經營將難以為繼。

　　據記者了解，央視廣告招標有“一次招標，兩年續約”的規定。自2013年度起，央視將重新組織銷售、分配媒體資源。中航文化自然不能、也不敢錯失此次招標機會。招股書顯示，中航文化此次計劃募資3.43億元，投三個項目。其中，將投資2.27億元用於競購央視媒體資源廣告經營權。如此大動干戈，“博”的色彩很濃。

　　“央視的電視媒體資源具有稀缺、壟斷的特性，價值確實非常高，但央視本身並非一個市場化運作的實體，內部結構太復雜，公司能否成功競標存在很大變數。”上海一家廣告代理公司負責人在接受《國際金融報》記者採訪時表示，事實上，即便中航文化明年能拿下了央視廣告經營權，但這筆交易能貢獻多少利潤還很難說。

　　對於這一風險，中航文化在招股書中也坦言，公司存在獲取央視媒體資源成本上升的風險，這將影響公司效益。資料顯示，早在2009年，傳媒行業扎堆海外上市時就有投資界人士指出，這類買斷媒體廣告經營權的廣告公司已經喪失了資本市場上的吸引力，從在香港上市的中視金橋和赴美上市的廣而告之的股價表現來看，這類個股確實少人問津。

　　四大輔業：關聯交易出業績

　　中航文化在自我介紹中稱，公司目前的主營業務為廣告代理業務，並形成以電視媒體代理為核心，積極發展戶外媒體代理、客戶代理、會展、影視制作的業務格局。

　　招股書數據顯示，除了電視媒體代理業務之外，公司其他業務不僅貢獻甚小，甚至還出現了拖后腿的情況。報告期內，公司戶外媒體代理業務收入分別為1.61億元、4444.41萬元、3304.76萬元﹔客戶代理業務收入為1.35億元、1.14億元、6360.19萬元﹔影視制作業務收入為759.21萬元、1013.35萬元、532.79萬元，收入均呈現下降趨勢。

　　相比之下，報告期內，會展業務收入為1073.19萬元、4748.06萬元、1.03億元，增速較快。遺憾的是，會展業務收入中關聯交易出了不少力。報告期內關於會展業務的關聯交易金額達到1073.19萬元、3470.39萬元、2722.33萬元，佔該項業收入的比例為100%、73.09%、26.5%。

　　其實，除了會展業務外，公司其他業務也存在多筆關聯交易。招股書顯示，報告期內，公司主營業務中的關聯交易發生金額分別為6872.01萬元、9360.67萬元及4875.78萬元，佔營業收入的比重分別為8.12%、6.44%及2.98%，除會展業務之外，戶外代理業務中關聯交易佔比分別為5.13%及37.25%。

　　按照中航文化擬定的未來3年的發展目標，公司稱將適時進入廣告新興媒體市場，同時轉型升級，做國內品牌管理、整合營銷傳播服務提供商。但有分析人士表示，無論是公司目前的收入結構，還是公司募投項目來看，公司的項目儲備和戰略規劃都不完善，公司業務結構依然停留在購買廣告經營權的老模式上，並且其他業務發展優勢並不明顯，因此，未來發展存在較大不確定性。

　　薪酬水平：總經理高高在上

　　中航文化為中航系嫡親公司。招股書顯示，中航工業直接持有公司41.75%的股份，並通過其直接或間接控制的昌飛集團等9家公司持有公司47.81%的股份，合計持有公司89.56%的股份。

　　不過，公司高管層6名高管中隻有總經理周世宗來自中航系，但這位中航系的總經理在中航文化中所領薪酬卻大大超出了其他高管，甚至超越不少同行，薪酬水平直逼金融地產高管。招股書顯示，2011年度，周世宗的薪酬為276.21萬元，其他5位高管的薪酬在74萬元至94萬元之間。

　　從2011年上市公司薪酬情況來看，周世宗的薪酬雖然不能與大多股份制銀行和頂尖地產公司的高官們相比，但其薪酬仍可以與金融地產的高管們一拼。2011年A股上市公司年報顯示，由於“限薪令”，中、農、工、建、交五大國有銀行，行長的年薪均隻有100萬元左右。地產行業中，也隻有12位上市房企高管年薪在200萬元以上。

　　相比之下，中航文化員工的待遇則一般。招股書顯示，報告期內，公司銷售費用和管理費用中，職工薪酬支出各年度分別為3049.47萬元、4142.58萬元以及5093.03萬元，以此計算的人均年工資總額也隻有8.51萬元、9.06萬元、10.55萬元，雖呈小幅上升趨勢，但與高管的差距卻相當大。