華恆焊接IPO現“活雷鋒”經營數據或遭美化

　　2012年華恆焊接IPO卷土重來，針對2011年被否主因做了大量針對性修補工作。不過，商報研究人員發現，華恆焊接二次上會修補工作中涌現了批量的“活雷鋒”，經營數據或經過大量美化，但頑疾仍存。此外，其下游行業及客戶的寒流逆襲，也給華恆焊接未來經營帶來較大的不確定性。

　　或多方面美化經營數據

　　華恆焊接招股書顯示，其在2011年經營數據上做了大量修補，大客戶方面增加了徐工集團與龍工集團，在應收賬款與現金流等方面也做了相當多的工作。但是其數據所展現出來的卻是諸多不合常理的疑點。徐工集團與三一集團這對市場上的競爭對手，面對華恆焊接，慷慨相助的“活雷鋒”精神卻毫無二致。

　　第一客戶兼股東三一集團慷慨解囊。2011年的預付款9722．45萬元，佔華恆焊接預收賬款余額的比例高達65％，極大地拉高了其當年經營業績。資料顯示，華恆焊接2010年度成長性明顯依賴於三一集團及其關聯方，華恆焊接2011年向三一集團銷售合計約11958．03萬元，比2010年10861．18萬元略有增長。此外，華恆焊接在2011年11月應收上海三一重機有限公司的銷貨款5506．95萬與中信銀行昆山支行簽訂了無追索權的應收賬款保理，才得以收回應收賬款5327．33萬，使其2011年末的應收賬款驟減4398．72萬元。

　　第二大客戶徐工集團亦鼎力相助。2011年華恆焊接針對徐工集團銷售額高達7197．22萬元，對徐工集團的應收賬款僅為331．11萬元。值得注意的是，縱向對比，2010年、2009年，華恆焊接對徐工集團的應收賬款（應收賬款前5名）分別為934．06萬元、658．65萬元，反常的是2011年銷售增長近5倍，應收賬款卻蹊蹺下降65％﹔橫向對比，2011年華恆焊接向龍工集團銷售4093．29萬元，對應當年應收賬款為626．34萬元，佔比8．8％，排名第一。而華恆焊接對徐工集團銷售額是龍工集團的1．76倍，應收賬款卻僅為后者的53％。針對徐工集團2011年不尋常的極低的應收賬款，招股書卻鮮有提及。此外，徐工集團在2011年支付的預收款亦高達2202．45萬元。

　　資深IPO分析人士表示，華恆焊接2011年的諸多經營數據可能經過管理層美化與修飾，諸如2011年11月份三一集團的應收賬款保理這類手段，存在著太多的不可復制性與應急性因素，這些美化與包裝將成為一個個隱藏的地雷，極可能在上市后引爆。

　　募投項目產能消化存疑

　　研究資料顯示，2012年工程機械行業繼續低迷。上半年銷量同比累計下滑四成左右。截至2012年7月，挖掘機銷量累計同比－37．54％，裝載機銷量累計同比－25．80％﹔推土機銷量累計同比－36．24％﹔壓路機銷量累計同比－43．34％﹔汽車起重機銷量累計同比－41．41％。相比6月，除壓路機和起重機外，各主要產品單月同比降幅均有所擴大。

　　第二大客戶徐工集團旗下上市公司徐工機械半年報顯示，今年上半年，徐工機械的八類主要工程機械主機銷量同比降幅達到近30％，全行業處於十幾年來所遇到的運營極為困難的低谷期。歸屬上市公司股東淨利潤15．90億元，同比下降28．67％。其他如山推股份2012年上半年實現營業收入58億元，同比減少36．76％﹔實現淨利潤僅6200萬元，同比減少87．52％。山推股份預計，2012年下半年工程機械市場需求“寒冷”依然。

　　華恆焊接募投項目昆山基地擴建項目達產后，可年產焊接機器人工作站150台套、焊接自動化專用設備558台套及自動化生產線2條﹔徐州基地擴建項目達產后，可年產焊接機器人工作站200套、自動化生產線10條。其募投項目達產后，焊接機器人工作站產能是目前的2．5倍，焊接自動化專用設備產能是目前的4．2倍。報告期內焊接自動化專用設備年復合增長率僅為12．4％，以此推算4．2倍的產能消化需要十幾年。面對如此惡劣的行業嚴寒，下游重要客戶同比銷量下滑明顯，華恆焊接產能消化令人堪憂。