社科院金融藍皮書：今年M2增長目標控制在14%左右

　　近日，中國社科院金融研究所及社會科學文獻出版社共同主辦的2014年《金融藍皮書》發布會在京舉行。藍皮書認為，2014年的貨幣市場仍將延續2013年流動性偏緊的局面。藍皮書建議，2014年的貨幣政策不宜過度收緊，M 2增長率目標應控制在14%左右。

　　今年的貨幣政策不宜過度收緊

　　藍皮書指出，2014年，后危機時代的全球經濟仍將繼續為實現復蘇而努力，整體形勢可望略好於2013年，但仍存在諸多不確定性。受到美國和日本公共債務居高不下、美國Q E退出時機不確定、歐洲債務問題的解決方案難產、中國經濟進入“結構性減速”通道、部分新興經濟體結構性問題嚴重等諸多因素影響，全球經濟增長率預計仍將低位徘徊。IM F 2013年10月發布的《世界經濟展望》預測2013年全球經濟將增長2.9%，2014年將增長3.6%，均低於其7月的預測值。

　　在全球經濟持續低迷的背景下，中國2014年的宏觀調控目標不應定位於追求過高的經濟增長率，而應該摒棄通過人為刺激需求把經濟增長速度“搞上去”的舊模式，應統籌穩增長、調結構和促改革：一方面，運用適度的總需求管理政策將經濟增長速度穩定在7 .5%左右的合理區間﹔另一方面，應大力加強供給管理，激發企業和市場活力，增強創新能力，提升勞動生產率，全面提升經濟體系的競爭力。

　　相應的，2014年的貨幣政策也應在穩定經濟增長和防范中長期的通脹壓力之間，在提高資金配置效率和防范金融風險之間尋求有效平衡點，綜合運用各種政策工具，促進金融資源配置的結構調整和改善金融資源的配置效率，同時完善宏觀審慎的政策體系和框架。

　　鑒於2013年前三季度經濟企穩回升的態勢尚未得到完全鞏固，建議2014年的貨幣政策不宜過度收緊，而應堅持穩中求進的總基調，為中國經濟結構調整創造良好的貨幣融資環境，既不採取明顯的刺激性政策，也不採取過度的緊縮政策。綜合歷史經驗，2014年將廣義貨幣M 2增長率目標控制在14%左右、M 1增長率目標控制在9%左右、信貸增長率目標控制在14%左右，將能夠較好地兼顧經濟適度增長（就業增加）與物價穩定，為推進經濟結構調整和深化改革提供穩定的宏觀環境。

　　金融倒逼實體改革基本無效

　　藍皮書指出，“620錢荒”事件實際上是銀行間市場流動性偏緊的一個放大鏡像，事件后央行又逐漸向市場注入流動性，這意味著央行倒逼機制沒能落地，這種市場緊張的局面還將長期存在。對於這一現象，除了銀行經營模式發生轉變可以解釋外，另一重要原因則是宏觀基本面的變化。過去30年我們依靠勞動力轉移與資本結合，在高儲蓄和高投資背景下獲得了“人口紅利”，資本回報率一直處於上升期。隨著“人口紅利窗口”的關閉，資本回報率面臨著下行壓力。在這種背景下，我們的經濟依然依靠高投資、高杠杆運轉，在微觀上就會出現資本回報難以覆蓋借貸成本的現象，如果我們刻意保持增長率，就會出現信貸展期以及借短貸長的現象。

　　2014年的貨幣市場仍將延續2013年流動性偏緊的局面，短端利率貼近長端利率運行，在季末兩者出現倒挂將是常態。主要線索是：宏觀基本面長期位於底部，但實體經濟運行仍然沒有去杠杆。以地方政府債務為例，據估算目前存量約20萬億元，而這些債務無論是正規渠道還是“影子銀行”，最終大部分都可歸口銀行體系。

　　2013年11月10日十八屆三中全會開幕，如果地方政府債務、房地產市場以及國有企業的改革能夠最終落到實處，那麼貨幣市場長期偏緊的局面將得以改觀。

　　股市再現“5·19”行情的可能性增大

　　藍皮書指出，從股市運行的國際環境看，2014年美國的量化寬鬆貨幣政策逐漸退出是大概率事件，由此將導致我國外匯佔款的增長速度減緩，不利於股市的活躍。

　　從國內貨幣政策環境看，隨著C PI的逐漸走高，貨幣政策將逐漸向中性偏緊的方向發展，2014年股市運行面臨的貨幣環境將明顯不如2013年。

　　在投資、出口、消費都難以出現亮點的背景下，唯有通過政府投資來刺激內需，或通過改革來刺激民間投資的積極性，與此對應的部門和行業的上市公司或許有比較好的盈利表現。

　　與2014年股市直接相關的制度變革是新股發行制度改革。該項改革對二級市場產生多大的影響取決於改革的方案設計。假如監管部門放開新股發行的行政審批權，讓市場主體自由選擇新股發行的價格和數量，則二級市場中“殼”的價值將消失，垃圾股的價格將出現較大幅度下跌，藍籌股將獲得相對收益。如果新股發行制度改革沒有突破原有的制度框架，則對二級市場的影響幾乎可以忽略不計。

　　在面臨諸多挑戰的2014年，股市的重要性將得以凸顯。經過幾年的投資擴張和信用膨脹，我國的地方政府和企業部門普遍出現了高負債率的現象，要化解此類難題，唯有搞活股票市場。從這個角度看，2014年的股票市場將面臨與1999年類似的政策環境，股市再次出現諸如1999年“5·19”行情的可能性在增大。（關新）