余額寶投資全揭秘：風險控制比收益率重要

每天早上打開手機查詢一下余額寶的收益，已經成了不少人睜開眼后的小習慣。然而，對這個如此熟悉的理財小寶，你知道它的收益是怎麼來的嗎？你知道它的收益在什麼時點會更高、更低嗎？你知道每天在背后管理這隻基金的人是什麼樣的嗎？你知道每次“雙十一”等購物狂歡節來臨時它怎麼應對大量贖回嗎？

日前，上海証券報記者專訪了余額寶的基金經理王登峰(天弘增利寶貨幣基金基金經理)，為您揭秘余額寶的投資全路徑。

上海証券報記者：余額寶具體投資了哪些品種？為什麼超過九成都投向同業存款？還會考慮加大其他的品種投資嗎？

王登峰：余額寶的投資標的主要是同業存款，佔比高達90%，剩下的4%-5%左右就是利率債、高等級的信用債，其次就是5%左右的現金。因為同業存款相當於銀行的批發業務，各類銀行對其需求比較大，而收益穩定，且按照我們的規模有一定的議價能力，所以我們多將貨幣基金投向了保守穩健的同業存款。

而余額寶的同業存款的交易對手主要限制在“白名單”銀行之內，我們的“白名單”銀行大多是大的股份制銀行或者國有制銀行，同時也要看它的落地開戶行，主要是跟一二級分行合作﹔小型銀行的交易我們覺得有一定的信用風險，因此不敢去冒這個險。當然，並不是說他們真的會違約，而是我們出於穩健考慮主動去規避這個風險。

但是，在接下來的資產配置上，存款的配置會逐步減少，因為存款在收益上沒有優勢，我會考慮增加債券的配置，投資的比例會逐步調整，而不會一蹴而就地變化。

上海証券報記者：余額寶的收益率有什麼規律可循嗎？目前會持續回落嗎？什麼對余額寶的收益影響最大？

王登峰：余額寶收益率的和短期貨幣市場的利率也就是資金價格高度相關。很多用戶是在余額寶收益率高企的時候開始關注余額寶的。但事實上，剛開始使用余額寶的用戶清楚，余額寶剛開始的收益率在4%至5%之間。而此前高於6%的高收益，是疊加了春節因素和年末因素，而春節后資金回流，再加上貨幣政策回歸穩健，當下資金面比較寬鬆，都引發了協議存款的利率下降。因此，包括余額寶在內的類似“寶寶”產品短期收益率都開始回歸正常水平。

但是，如果貨幣市場走弱，余額寶的收益回歸也是一個穩定地回歸過程，不會說突然間掉下去。我們認為，收益率不是我們的第一考慮，我們最看重的還是風險控制。

上海証券報記者：余額寶本質上是一隻貨幣基金，而您還管理著另外一隻普通的貨幣基金，那麼管理這兩隻產品有什麼區別？會不會沖突？

王登峰：作為一隻互聯網貨幣基金，余額寶的投資者是8100萬“純散戶”，他們具有“大客戶量、小客單、行為分散”的特點。它是不存在機構客戶的，也正因為如此，所以余額寶就不會像傳統貨幣基金那樣，在季末、年末出現超大規模的贖回，也不會因為單一機構贖回對其規模造成巨大沖擊。

具備了消費支出和理財的雙重職能的余額寶正是具備了純散戶的特點，單一投資者的消費支出或者贖回不會對增利寶的規模造成較大的影響。同時，余額寶的申贖又與日常生活息息相關，符合日常生活規律，規模變動有規律可循，因此我們可以通過對大數據的分析，有效總結出它的申贖規律，為投資決策提供判斷依據，實踐表明預測誤差很小。

上海証券報記者：2006年，貨幣基金曾經遭遇過一次大范圍的流動性風險，那麼余額寶怎麼做流動性管理？在“雙十一”這種購物節，多數客戶會將資金贖回至支付寶賬戶，那麼在這種大量贖回時又有哪些准備？

王登峰：流動性管理方面，我們進行的多是短期的資產配置，也會安排每周甚至每天都有資產到期，以滿足高流動性的需求。

同時，在最保守測算的基礎之上，我們還會增加一個較大的安全墊，即使是實際結果超出測算數量，還有一個緩沖地帶，應對預期外的贖回。所以我們將根據預測結果加安全墊的數目，配置相應的資產。例如在此前“雙十一”的應對中，會讓一部分資產在11月11日及11月12日兩天集中到期。當消費行為發生，大量用戶選擇使用余額寶進行支付時，余額寶將有海量的資產集中在這一天到期轉換成現金資產，用於兌付贖回，實現無縫對接。

如果極端情況發生，預測結果出現較大的偏差，實際贖回量超出了安全墊的承受范圍，我們依舊有應對方案，那就是在銀行間市場融資。為了應對可能出現的超預期的贖回，我們配備了大量的高流動性債券，包括國債，金融債和高等級信用債。當超預期的贖回發生時，我們將通過質押式回購或者賣債等方式向銀行間市場融資。由於我們在債券配置的時候，基本都選擇了低風險，高流動性品種，故而在必要的時候，其變現能力也相對較強，就算是預測值出現了較大偏差，我們也能有效應對。

當然要特別提一下大數據分析在流動性風險准備方面的巨大作用，雖然個體的消費支出行為具有一定的隨機性，但幾百萬、幾千萬用戶的網購行為卻服從大數定律。根據過往“雙十一”網購數據的分析，結合余額寶本身的有效用戶數量、客單價、轉換比率等指標，數據分析團隊可以推算出“雙十一”可能的贖回數量。