春節效應或為黃金反彈“加油”

　　全唐貴金屬 孫英渤

　　近期，美元指數與黃金價格的共同上行，這種現象有悖於美元與黃金負相關的傳統共識。美元指數在進入2014年后溫和上漲了約1%，同期黃金與美元同向變動而上行超過3%，美元匯率走高並未有效壓制金價反彈，表明當前美元因素與黃金走勢受到的基本面驅動因素差異化正在擴大，這種趨勢料將持續至整個第一季度結束。

　　美元指數的逐步走強，是美國實體經濟逐步向好而導致美元需求量增加的表現。最新數據顯示，美國2013年12月零售銷售較前月增長0.2%，除汽車及零部件的核心零售銷售增長0.7%，為10個月來最大增幅﹔1月紐約聯邦儲備銀行制造業指數從12月的修正值2.22躍升至12.51，觸及2012年5月以來最高水准。但限制美元匯率的不利因素也同時存在，美聯儲的前瞻性貨幣政策即維持長期低利率勢必阻礙美元匯率大幅走高，且盡管美國2013年12月生產者物價指數創六個月來最大漲幅，較前月上升0.4%，12月消費者物價指數較前月上漲0.3%，較上年同期上漲1.5%，但其核心CPI的上行幅度仍趨於放緩，美國通脹水平仍處於非常溫和的區間，聯儲的貨幣政策導向受到通脹因素的干擾較小，這就意味著利率將在未來相對長的時間內仍將低於或近似等於通脹率。

　　而黃金價格的反彈驅動因素，恰好是美國以及全球的通脹溫和甚至有些地區通縮所導致的長期低利率貨幣政策。實際利率的走低並低於通脹率，勢必導致投資增加和儲蓄減少，這一現象不僅可以增加實體經濟復蘇概率，同時也令投資者的回報率期望值處於較低水平，這種現象在權益類市場的升勢暫歇而黃金價格被低估的時期，可以為金價的連續反彈提供一個良好的基礎。美元與黃金的驅動邏輯差異化是黃金和美元同時上行的主要宏觀經濟因素。

　　此外，在2013年黃金SPDR已經削減了15%的黃金持有量，紐約商品交易所的黃金期貨基金經理建立了自1999年以來最大的看空倉位。去年的大規模做空局面在今年第一個交易日出現一定的逆轉信號，黃金價格在觸及1180美元的歷史低位后快速拉升，表明空頭能量幾乎在2013年已經全部釋放，而價格的逐步反彈必將造成空頭回補，價格反彈與空頭回補一旦形成正反饋，則價格的反彈速度和幅度都將加大。

　　特別值得注意的是，中國黃金進口量去年超1000噸，一舉超越印度成為全球最大的黃金買家，且中國已經開始對外資銀行發放貴金屬進口許可証，中國國家戰略層面的實物金買入是黃金價格的重要中長期支撐因素。從短期來看，金價短線上漲加速的導火索將是春節的實物金買入需求，節日實物金的買入預期將在投資者心理層面上觸發並放大空頭回補效應，從而令金價的反彈在短期內呈現加速趨勢。