應當適應人民幣的適度貶值

今年以來，人民幣開始持續貶值，3月3日，境內銀行間外匯市場人民幣兌美元即期匯率收在6.1462，基本回到2013年中6月底的水平，隨著創業板的筑頭預期和IPO擴容壓力重燃，人民幣貶值的持續性和幅度更加備受關注。筆者認為，人民幣雙向波動才符合市場規律, 應當適應人民幣的適度貶值。

從2005年7月21日啟動人民幣匯率改革以來，人民幣在不到10年時間裡一直保持升值態勢，對美元匯率接連跨越1:8、1:7，去年年末，人民幣“破六”表現越來越明顯。盡管近段時間，人民幣兌美元突如其來的貶值讓很多人大吃一驚，但目前市場仍普遍認為，本輪貶值並不會成為趨勢性貶值的起點。

從高層政策角度來看，李克強總理在昨日的2014年政府工作報告中指出，2014年金融領域重點工作是深化金融體制改革，其中包括保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，擴大匯率雙向浮動區間，推進人民幣資本項目可兌換。貨幣政策要保持鬆緊適度，促進社會總供求基本平衡，營造穩定的貨幣金融環境。

根據商務部2月份的數據，我國一月份FDI（外商直接投資）107.63億美元，同比增長16.11%，遠超此前市場的普遍預期，並為6個月來首次實現雙位數增長。數據還顯示，1月份境內投資者實現對外非金融類直接投資72.3億美元，同比增長47.2%。此外，2013年全年中國累計實際使用外資金額為1175.86億美元，同比增長5.25%﹔境內投資者全年實現對外非金融類直接投資901.7億美元，同比增長16.8%。

2月份數據表明，1月資本流入持續強勁，在短期利差、美聯儲加快QE退出等因素的影響下，熱錢仍有流入的可能性，為了規避風險，央行極有可能引導人民幣走軟，以期抑制投機性外資流入。伴隨人民幣急跌、市場上的單邊升值預期得到扭轉，近期機構對於央行放寬人民幣匯率日內波幅的預期也日漸高漲，而這有利於人民幣匯率雙向波動預期逐漸形成，為擴大波動區間創造了條件。

目前，人民幣在岸即期匯價持續高於中間價的格局已被扭轉，從成效來看，央行主動引導貶值、緩解市場升值預期或遏制投機套利行為的目的已經達成。

國信証券研究報告指出，升值和升值預期長期來看是由中美利差決定的，利率本質上是由一個經濟體的資本回報率和經濟增長潛能決定的。當前中國經濟弱勢初現，而美國經濟剛剛轉強，中美經濟換擋帶來的差異並不明顯，人民幣升值的經濟基本面並未發生根本變化。

華泰証券也指出，過去人民幣資產積累很大的泡沫，而國內的結構性改革尚未有實質性進展，人民幣的包袱還無法解除。因此，今年人民幣匯率大概率仍是走強，但升值的幅度將較去年明顯收窄，央行的主動干預將會增多。

本輪貶值雖然少見，但符合市場經濟規律，適當引導人民幣貶值也可促進出口。央行不會主動促成持續的貶值預期，本輪人民幣走貶不會成為人民幣匯率的趨勢拐點。即使貶值還會持續一段時間，也應該是短期的，而幅度上應當可控，繼續貶值的空間不會很大。與此同時，隨著中國經濟回暖趨勢的逐漸確立,未來人民幣雙向波動的特征或將較此前強化。