收益率下滑並非余額寶最大挑戰

　　余額寶在兩會上一再成為各方關注的焦點。一邊是中國人民銀行行長周小川表態不會取締余額寶等金融產品，另一邊卻有消息稱，銀監會近日開展關於銀行儲蓄與互聯網理財情況的調研，尤其是針對“兩率一致問題”。消息人士表示，銀行或會取消互聯網理財產品享受的“提前支取協議存款，按定期存款計算收益、且不罰息”等特權。果真如此，目前互聯網理財產品普遍6%以上的收益或會縮水。

　　不可否認，對於在誕生之初就被冠以“屌絲理財神器”的余額寶們來說，遠超活期存款、甚至高於部分銀行理財產品的收益率是其吸引用戶的重要法寶。不過，在筆者看來，其最大吸引力還在於打通了支付性貨幣和投資性貨幣——以買東西的錢享受理財產品的待遇——這種兼顧流動性的同時獲取高收益才是最吸引用戶的。而且，即便以后6%以上的收益成為絕唱，按照以往貨幣基金平均3%－4%的收益率，仍是活期利率的10倍以上。因此，雖然馬年后“寶寶們”的收益率一直在下滑(已然跌入“5時代”)，但其吸金能力仍呈現加速增長的態勢。以余額寶為例，截至目前，其規模已經超過5000億元。

　　當然，隨著收益率的下滑，余額寶們的吸引力相對會有所下降，但已經擁有相當客戶黏性的余額寶們並不會因此一蹶不振。不過，這也並不意味著“寶寶們”可以高枕無憂，無論從短期還是長期來看，挑戰甚至說致命的威脅仍然存在。那麼，余額寶們面臨的最大挑戰是什麼呢？

　　筆者認為，短期內，不斷擴張的規模將直接考驗“寶寶們”。以余額寶為例，隨著資金規模的不斷擴大，對資金流動性的管理壓力也會隨之增加。目前貨幣市場基金贖回遵循的是T＋2原則(即T日申購，T＋1確認，T＋2可贖回)，而余額寶能夠實現T＋0，依靠的是阿裡巴巴和基金公司以自有資金提供流動性支持，以保証不會影響最終的投資收益。隨著資金規模的擴大，是否有足夠的資金維持T＋0將是一個大問題。今年初，余額寶開始限制單筆及單月用戶轉入支付寶資金的額度，這或許是T＋0貨幣基金壯大后的必然選擇。

　　以自有資金提供流動性支持，實質上相當於舍棄了一定規模的協議存款利息來補貼投資者。按照目前市場利率看，若考慮維持T＋0的機會成本，余額寶未必能夠實現盈利，而且隨著流動性缺口的擴大，維持T＋0就可能需要依靠外部流動性的支持，財務成本將會明顯上升。數據顯示，2013年下半年，余額寶正式面市后，天弘基金從上半年的盈利陷入虧損。若這一轉變真的與余額寶有關，那麼隨著余額寶規模的擴大，基金公司的虧損情況也會越嚴重。

　　從長期來看，目前被余額寶們刺激得不輕的銀行將成為最大對手。事實上，對銀行而言，活期存款因為“寶寶們”被動轉化為同業存款或協議存款等，的確會提升負債成本，但實際沖擊有限，而且隨著利率市場化的逐步深入，負債成本的上升本就在所難免。

　　因此，面對由互聯網金融所推動的貨幣市場基金規模的大爆發，銀行以非市場化手段阻止個人存款向貨幣市場基金轉移顯然非明智之舉，逐步推出類似現金管理的產品將是大勢所趨。相對於余額寶們單純地對接支付性貨幣和投資性貨幣，銀行能做的顯然更多，成本和風險管理能力也更強。若銀行大規模推出類似產品，甚至打通活期存款和定期存款的界限，余額寶們或將面臨嚴峻的挑戰。