信用風險或發酵 基金公司自建信用評級"防火牆"

　　突如其來的超日債違約讓債券市場的“小陽春”備受考驗，也令眾多 債券基金經理重新審視今年的 投資策略。

　　多位基金經理在接受中國証券報記者採訪時表示，超日債違約的時點出乎意料，地方的觀望態度更是重擊市場信心，這極有可能扭轉此前債券市場在“剛性兌付”預期下的風險錯配，今年債市將上演個券明顯分化的結構性行情。據記者了解，為了應付潛在的信用風險，許多 基金公司固定收益部門已經組建自己的信用評級系統，並將其作為信用債投資的主要依據。

　　信用風險或發酵

　　作為債券市場第一例實質性違約事件，超日債未能按時付息的后遺症正在各個領域不斷發酵。

　　萬家基金認為，超日債違約事件爆發后，信用風險將持續成為市場關注的焦點。除了債券市場外，進入二季度后，資金敏感型行業的信用風險將持續發酵，近期部分 大宗商品價格暴跌，鋼貿、銅融資等問題將陸續暴露。而在實體經濟疲軟的背景下，信用風險擔憂可能被市場強化。

　　伴隨著對信用風險擔憂的加劇，許多基金公司的固定收益部門都自建債券信用風險評級系統，將其作為債券投資的主要依據。某基金公司固定收益部門負責人就告訴記者，考慮到“剛性兌付”遲早有一天要打破，潛藏的信用風險或將系統性爆發，公司此前就專門組織研究員對個券基本面進行調研，並針對調研結果建立內部使用的信用評級體系，以此作為基金經理的投資依據。

　　“根據我們此前的投資經驗，部分外部高評級的債券，其潛在風險其實很大，無法作為投資依據。如果我們不自建信用風險評級體系，那很容易被外部混亂的評級所誤導，一旦未來債券市場的”風險錯配“被扭轉，將會面臨巨大的投資風險。”該負責人說，“為了這個評級系統，我們專門配備幾個研究員，不斷跟蹤調研發債主體的現金流和基本面，評級對象現在已經基本覆蓋大部分優質債券。”

　　演繹“結構性行情”

　　自建信用評級系統的基金公司正高度戒備信用風險的爆發。在他們看來，超日債違約只是前奏，未來還有多隻債券都存在違約的可能，這將逐步引爆信用債市場的潛在風險，從而倒逼債券市場糾正過度的“風險錯配”，令債市演繹一波“結構性行情”。

　　上海某 債基的基金經理向記者表示，在剛性兌付的預期下，此前債券市場的風險和收益是不匹配的，由於不擔心違約的風險，大量資金扎堆高收益信用債，導致整個債市的 利率曲線被扭曲，這是一個非常不正常的現象。從債券市場的健康發展角度，回歸正常的風險收益是必然趨勢，投資者盲目追逐高收益債券的熱情將被迫降溫，債券市場將在近期演繹個券走勢明顯分化的“結構性行情”。

　　萬家基金認為，超日債違約發生於信用環境極端脆弱的時期，預計將對市場產生一定沖擊，個券分化會比較嚴重，但債市整體走勢不會產生趨勢性改變，特別是在投資者逐漸趨於成熟的當下。萬家基金表示，超日債違約不會是中國的“貝爾斯登時刻”，恰恰說明中國的債券市場正從 利率市場化向風險市場化有序推進，是金融市場變革的重要標志。