金台觀察：本輪人民幣匯率貶值何時能逆轉

謝亞軒：本輪人民幣匯率貶值何時能逆轉（網絡圖片）

2014年3月20日，人民幣兌美元即期匯率收盤價為6.2275，與今年人民幣在1月14日創下的6.0412的升值新高相比已貶值3.08%。此前的一天，北京時間3月19日深夜，美聯儲主席耶倫宣布進一步縮減購債規模至550億美元，並明確結束低利率的時間是QE停止后的“6個月左右”。此舉強化了金融市場對美聯儲退出QE和提前加息的預期，也是20日人民幣匯率日內出現較大跌幅的重要原因。不僅如此，筆者更進一步認為，美聯儲退出QE的操作是本輪人民幣匯率貶值的主要國際因素。

美聯儲QE退出對新興經濟體資本流動和人民幣匯率產生負面影響已不是第一次，最近一次出現是在2013年5月至7月，當時印度和印尼等多個國家出現匯率的急貶和資本市場的暴跌，人民幣匯率也一度出現過震蕩。這次也不例外，QE退出的負面影響並非僅僅表現在中國，其他經濟體的反應同樣強烈：一是，港元匯率從1月中旬開始明顯走弱，表明國際資本流出香港﹔二是，1月中下旬，土耳其和阿根廷等多個新興經濟體出現外匯市場動蕩和國際資本外流，其貨幣當局不得不採取加息等應對措施﹔三是，1月下旬以來筆者監測的韓國、台灣地區和印度資本市場的國際資金外流，其中台灣單周的國際資本流出量是過去1年最大值。同樣，美聯儲QE退出造成中國的國際資本流入速度下降，經濟主體持有外匯的意願上升。

敏銳的讀者會發現，其他新興經濟體的動蕩都是發生在1月中下旬，與美聯儲1月的議息會議時間基本一致。但是，本輪人民幣匯率的走弱是開始於2014年2月17日這一周，為何姍姍來遲呢？除了以上這些經濟體多未實行外匯管制，國際資本流動的反應速度較快外，筆者認為主要還是春節這一中國特殊的季節因素所致。一方面，今年的春節是1月31日，節前出口企業搶報關和收匯導致1月貿易項下外匯供給充足﹔另一方面，正如國家外匯管理局所言，春節前海外工人工資、僑匯和贍家款等匯回量較大。以上兩個原因都使得外匯市場在1月處於供大於求的狀態，1月的人民幣匯率走勢較強，當月新增外匯佔款高達4373億元。進入2月，以上季節因素帶來的擾動消失后，外匯流入量的下降和國內經濟主體持匯意願的上升導致外匯市場的供求發生逆轉，人民幣匯率自然進入弱勢。

基於以上分析，筆者認為，未來人民幣匯率由弱轉強的前提條件之一是國際和國內外匯市場需充分消化美聯儲退出QE的負面影響。從近期港元匯率等一系列指標的走勢看，這一條件的出現還需要時間。

(作者系招商証券宏觀研究主管)

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