金台觀察：萬達院線IPO估值不宜太高

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萬達院線真的會下出金蛋嗎？王健林或許抱有這樣的幻想，他曾設想“假如有3億元人民幣的利潤，內地市場股權價值就過百億了，香港也能有七八十億元”。

讓我們先梳理一下萬達院線的招股書，看看它的業績數據。萬達院線2013年票房收入佔全國院線的14.52%，連續多年市場份額位居第一。2011年至2013年，公司的營業總收入由22億元增長至40億元，年均復合增長率約35%。淨利潤也翻了番，由3億元增長至6億元，年均復合增長率約25%﹔每股收益由0.61元增長至1.21元。

從數據上看，萬達院線的盈利能力的確不錯。那麼按照王健林的邏輯，最近三年時間，萬達院線的股權價值該由100億元快速增長到200億元。

投資者會給出這樣的估值嗎？由於目前國內A股還沒有同行上市公司，我們要通過選擇參照美股公司來找出市場認可的乘數。2012年，萬達集團以26億美元溢價73%收購了全球第二大院線集團美國AMC，當時對其的估值為15億美元。納斯達克數據顯示，2013年AMC的市盈率為17.94倍，而美國電影制作及院線行業的平均市盈率也為17倍左右。若按照17倍的市盈率，乘以萬達院線6億元的淨利潤，那麼對應的估值可能會超過100億元。

不過，投資者還需要考慮更多因素。一個是歐美院線題材注入的預期，未來AMC或者歐洲院線有可能被注入，這或許能為萬達獲得更高的估值，“萬達院線IPO時可獲得30倍市盈率，若僅是國內網絡，資本市場一般就給院線公司20倍市盈率。”一位投資分析人士表示。

投資者還需搞清楚一個關鍵問題，國內院線還是朝陽行業嗎？美國的院線已經步入夕陽產業，行業競爭激勵，而且美國人正在回歸客廳，很多公司業績沒有增長，市場隻給它10倍市盈率，未來的預測值呈快速下降趨勢。這或許與萬達院線在中國的快速發展有所不同。不過，難道中國的院線競爭不激烈嗎？2013年，全國影院終端建設熱情繼續升溫，銀幕增長速度超過票房增長率，單銀幕產出再度下滑。

更需謹慎的是，未來威脅院線發展的因素更多可能將來自家庭影院市場的興起。我們的文化娛樂消費未來確實有很大空間，但現在這麼多娛樂形式，院線如何能保証業績持續增長有很大挑戰。目前包括TCL、IMAX等許多國內外廠商已經將目光投向家庭影院市場，家庭環繞立體聲、3D視覺的成熟應用使得足不出戶也可以達到影院效果。同時競爭者還包括KTV的VIP廳、汽車影院，用戶觀影的渠道會越來越多元化，包括互聯網付費和點播結合，這些都是對影院業態的一種競爭。

基於這些因素，投資者將承擔一定風險，需要更加合理和謹慎地考慮萬達院線的估值。

《金台觀察》專欄是由人民網財經研究院的研究團隊及外部專家聯合撰寫的短篇評論，提供具有洞察力的關於中國經濟、商業趨勢的解析。投稿或有關於文章的任何意見請聯系cy#(換成@)people.cn。