李稻葵：貨幣政策制定須面對三大挑戰

人民網北京5月23日電 （達昱岐）5月23日下午，2015清華五道口全球金融論壇在京召開。清華大學蘇世民學者項目主任李稻葵教授在“貨幣政策的新常態”分論壇上表示，現在的貨幣政策必須同時應對降低實體經濟融資成本、融資結構發生巨變、全球范圍內的流動性收縮這三個挑戰，因此必須要考慮這三個挑戰才能夠判斷貨幣政策是寬鬆還是不寬鬆。

李稻葵認為，第一個挑戰是想方設法切實降低實體經濟的融資成本。中國的國民儲蓄率非常之高，至少是世界第一大經濟體美國國民儲蓄率的3倍，或者2倍以上。但我們實體經濟的融資成本如果按債券市場或銀行貸款來算，至少比美國企業高出50%，我們銀行貸款利率接近6%，我們債券發行利息也達到6%、7%，都是非常之高的。這些毫無疑問對於轉型、對於經濟的升級是不利的，所以第一個挑戰就是要想方設法降低實體經濟融資的成本，所以央行最近一系列動作是降息。

李稻葵表示，第二個挑戰是融資結構正在發生巨變。講了多年要增加直接融資的比重，終於現在開始出現了非常好的進展的苗頭，這裡指的並不是股市，請大家記住股市融資的量佔到整體社會融資總量一般來講在即便美國這種國家也不是很高，咱們過去一年以來中國經濟通過股市融資量大概佔到社會融資量的5%。股市實際上是一個成熟企業展現自己的一個場所，不光是融資，還是一個重要的反映企業信息、提升公司治理的重要機制。即便美國很多年是負的，很多企業回購，把上市股票買回去。我指的是現在債券市場發展非常快，我們的公司債、企業債現在余額，加上地方政府的各種債應該接近世界上第二大的規模。所以債權融資的規模風起雲涌，估計能夠在四五年如果這個趨勢繼續發展的話，甚至能超過銀行貸款。債券市場一發展，以地方政府發債為例，地方政府發債客觀上取代了地方政府去銀行借錢的量。去銀行貸款是滾動式的乘數效應，而債券市場的乘數效應低的很，實際上對整個M2的供給有一個收縮的力量。債券市場一發展，部分取代了銀行貸款，實際上M2是收縮性的。在這個背景下應該看到貨幣政策必須適當的放寬，因為商業銀行創造貨幣的機制要逐步減少，所以我認為最近存款准備金下降是對沖直接融資上升，否則貨幣存量短期內不夠了。

李稻葵進一步指出，第三個挑戰是全球范圍內現在處在流動性收縮的過程中，不管這個流動性是多是少，進程是收縮的，美國美聯儲早晚得加息，市場上已經逐步得到了這個信號，整體全球的流動性是在收縮的，這就產生了一個挑戰，當國際上流動性收縮，我們貨幣供給跟不上的話，對我們整個經濟形勢而言一定是一個負面的沖擊，所以央行為了應對，適當性增加一點自己的流動性，但這裡非常微妙，如果做得不合適的話，國際市場上會得到一個信號，覺得中國實際利率下降，投資回報率下降，資本外逃，資金如果外逃的話，對外開放的進程勢必會受到影響，不可能在資金外逃過程中開放。