中國明年將全面鋪開低空空域改革 激活相關產業鏈【4】

　　中信海直：匯兌損失拖累業績增長,通航好景在遠處

　　上半年業績微增，符合預期。公司上半年實現營業總收入 5.07億元，同比增長 16.61%﹔實現營業利潤 8567.46 萬元，同比增長1.11%﹔實現歸屬於母公司股東淨利潤6816.61萬元，同比增4.43%，基本每股收益0.13元，符合我們預期。

　　直升機租金上漲帶動綜合毛利率提升。上半年公司服務於中海油的直升機固定月租金上漲及飛行作業量增加導致收入同比增加16.61%，而營業成本方面，由於人工成本、航油價格及飛行作業量的提升，同比增加15.25%，上半年公司綜合毛利率達29.29%，同比提高0.84個百分點。二季度由於航油價格上漲，毛利率環比有所下降，預計隨著三季度油價下行，公司毛利率將回升。

　　匯兌損益成為雙刃劍。公司上半年利潤增速明顯低於收入增速的主要原因在於因人民幣對港幣匯率波動產生匯兌損失，致財務費用同比上升 251.28%。上半年公司因匯率波動產生匯兌損失 308.68萬元，而去年同期產生匯兌收益 1741.36 萬元。我們認為隨著人民幣匯率單邊升值預期的結束，未來財務費用比例將較為穩定，公司利潤和收入增速有望同步。

　　通航好景在遠處。國務院的《促進民航業發展的若干意見》將通航到2020年的平均增速從原先的16%提高到19%，通航發展逐步成為民航發展的重頭戲。但由於我國領空的獨特性，空管限制較多，逐步放開空域資源仍需耐心等待相關政策出台，我們認為目前公司收入增速有望維持在15-20%附近，高速增長的願景需要等待。

　　維持“增持”評級。預計公司2012-2014年EPS為0.29、0.35、0.41。目前動態PE在27倍左右，維持“增持”評級。（華泰証券）