中國明年將全面鋪開低空空域改革 激活相關產業鏈【5】

　　海特高新：航空培訓前景廣闊,低空開放明年激活業績

　　主要觀點：

　　◆公司中報業績穩步增長，航空設備制造類業務增長近33倍。上半年公司實現營業收入1.32億元，較上年同期增加24.51%﹔實現營業利潤3261.8萬元，同比增長22%﹔利潤總額3618.69萬元，同比增長11.85%﹔歸屬上市公司股東淨利潤3283.89萬元，較去年上半年增長10.43%﹔基本每股收益0.11元，同比增長10%。公司上半年業績穩步增長的主要原因是公司航空培訓業務及航空設備制造類業務的大規模增長，其中航空設備制造類業務實現營收1525.44萬元，佔總營收的11.57%，較上年同期增長了近33倍，毛利率60.27%，同比上升2.29%。航空培訓業務實現營收3683.22萬元，佔總營收27.59%，同比增長67.09%，雖然毛利率下滑了6.78%，但仍然維持在54.21%的高位。

　　◆航空培訓國內市場資源緊缺，嚴重供不應求，公司拓展業務潛力巨大。我們預計12至14年我國模擬機需求分別為75萬、79萬、84萬小時，國內市場需求在22.5億、23.7億、25.2億元左右。我們估計11年國內企業市場份額僅在13億左右，潛力巨大。我們假設今年公司兩台較先進的A320模擬機在滿負荷、少故障的狀態下預計全年能為公司實現營收3042萬，預計其余三台B737NG、B737CL、MD90模擬機合計能為公司帶來近3700萬的營業收入。因此，預計全年航空培訓業務或將保持30%左右的高增速。

　　◆航空設備制造業增速超預期,直升機發動機電子控制器項目“前途無量”。根據公司披露現已完成某型號發動機電子控制器項目的研發、試驗、試飛工作，並通過了航空主管機構的型號審批。我們認為該產品由於其極高的技術壁壘，毛利率水平較高，同時替代國外同類型產品需求極旺，加之通航“起飛在即”，軍民通用性等多重市場因素的推動下，未來該產品將為公司業績的新增長點，同時較大提升公司在行業內地位。我們預計今年該業務或可實現營收2900萬左右，未來三年復合增長率44%。

　　◆提前布局通航航空維修檢測業務。公司航空維修檢測業務增速低於預期，但公司提前布局未來通航業務，天津海特工程與瑞士宜捷航空集團公司合資成立航空服務有限公司，標志公司進入通航飛機維修服務領域，13年起受低空改革全國范圍內鋪開、國家通航補貼政策等利好兌現影響，未來業績前景可期。

　　◆投資建議：結合上述假設、估算、分析，我們預計公司2012年至2014年的EPS分別為0.28、0.34、0.44，對應PE為31倍、26倍、20倍。由於公司未來主營業績前景優良，市場空間較大，同時未來通航空改政策或有多重利好兌現，因此我們認為可以給予“增持”評級。（航天証券）