港股IPO破發值不值得學

　　A股市場IPO的暫停雖然已有一年，但並沒有阻擋中國內地企業進軍資本市場的步子，只是有相當多的公司開始了“繞道而行”。就在本周，將有光大銀行等12家內地企業在港進行IPO，其總融資規模據稱可達430億港元。一周就有這麼多公司募股，香港股市儼然已成一年前內地A股市場的翻版。

　　香港作為一個發達、成熟的國際金融中心，對於這麼多的新股密集發行，顯然有一種來者不拒的派頭。其實，內地IPO玩不下去，反而給了香港市場以機會，僅在今年到目前為止的11個月裡，香港市場的IPO企業已經達到74家。而且，從9月份開始，內地企業進入香港市場IPO的明顯增多，本月挂牌的企業或許可達20家。而這其中有相當數量是內地企業。看來，A股市場繼續高挂IPO免戰牌，已經讓越來越多的內地企業熬不住，它們不得不改變上市目標，移師港島。

　　這從總體上來說是好事。一方面，這可以減輕A股市場IPO的壓力。現在內地市場的IPO雖然仍在暫停中，但重啟只是時間問題，而這個窗口一旦打開，眾多企業自然要擠進市場，蜂擁的圈錢大軍勢必又要把孱弱的市場壓垮，現在有越來越多的企業改道香港市場，這將使未來A股市場的IPO重啟時輕鬆許多。另一方面，A股市場盡管已有20多年歷史，但其質地仍然很差，資本市場應該具有的對上市公司的壓力機制很難發揮作用，盡管現在証監會正在積極推進改革，但這種改革不可能一蹴而就。因此，內地企業到相對來說比A股市場規范得多的香港去上市，至少可以讓這些企業更多地接受國際市場的熏陶，這對於改造企業也是有好處的。當然，到香港IPO，香港証監會隻會進行一般性的程式審核，這可能會給一些在信息披露上不誠實的公司以可乘之機，但隻要有公司膽敢這麼做，香港市場嚴密的法律一定會讓這些公司飽嘗苦果。

　　但是，內地企業赴港IPO，其市場表現卻並不比在內地市場上好到哪裡去，一個突出的表現便是這些新股上市后股價低迷，甚至上市第一日即跌破發行價。有統計數據表明，今年以來香港進行IPO的74家公司，上市首日破發的即有21家，佔比超過28%，這個比例甚至超過了A股市場的紀錄。而那些上市后首日股價走勢有所盈利的IPO項目，主板市場的平均回報率僅有3.7%，這樣的回報率還不如在二級市場上買二手股。出現這種情況，當然是這些公司IPO定價過高的原因，它對投資者利益的挫傷也是一目了然的。即使是在A股市場，這樣的新股盈利率也是毫無吸引力的。

　　香港股市已經高度市場化，IPO定價當然是由市場來發揮決定性作用的，這種定價機制也已經被A股市場所引進。但是，正是這種毫無制約的定價機制，在讓一部分IPO公司大獲其利的同時，也壓垮了A股市場，IPO不得不中斷。因此，國際市場上這一套所謂的IPO市場化定價機制是不是值得A股市場學習和引進，是一個有必要認真反思的問題。企業為什麼要IPO，答案是募集資金，但如果在毫無制約的定價機制下募集到了遠超其實際需求的資金，這樣的IPO隻對這個企業有利，卻對它的投資者不利，更對整個市場的均衡發展不利。香港由於是一個高度國際化的市場，開放的市場環境使它不愁股市流動性會枯竭，但是A股市場就不一樣了，盡管管理層一直在積極開拓資金來源，並且通過QFII制度的設立引入了一些國際資金，但從總體上說，A股還是一個局限於國內自我循環的市場，這種無制約的IPO定價機制很容易過度抽取市場流動性，使二級市場面臨嚴重失血。

　　A股市場要發展，必須吸取國際市場上一切有用的經驗，但IPO定價市場化算不算一條好的經驗，仍然是值得斟酌的。站在融資者的角度來看，它當然是一條好得不能再好的先進經驗，因為它可以讓IPO企業圈到盡可能多的資金，但是，站在整個市場的角度，它卻問題多多，當那麼多的IPO企業上市首日就破發，企業固然可以採取事不關己的態度，投資者卻隻能落一個男默女淚的下場，而整個市場，必然也為之受累。當這樣的企業越來越多的時候，市場的地位也就隻能往后退了。