炬華科技傍大戶風險巨大 存貨應收賬款狂漲

　　與眾多創業板公司類似，炬華科技也存在大客戶收入佔比過高的情況。不僅如此，為了滿足客戶的需求，公司存貨及應收賬款逐年提升，令到期后業績的不確定性大增。

　　大客戶佔比近半，出口命懸一線

　　根據炬華科技的招股書，公司產品主要服務於國家電網、南方電網及各省網公司等國內電力用戶和非電力用戶，其業務發展和電網投資規模、發展規劃密切相關。而根據其披露的各年度收入客戶名單，2009-2011年前五大客戶的收入佔比分別為51.91%、43.40%和48.36%，客戶集中度相對較高，依賴性也較為明顯。如果上述主要客戶業務模式發生變化，或轉向其他公司相關產品，將導致對公司產品需求下降，給炬華科技的經營業績帶來負面影響。

　　除了國內業務之外，炬華科技還經營出口銷售業務，但是這項業務的大客戶依賴症更為嚴重。2011年度，公司產品海外市場銷售額合計8086.43萬元，其中7,619.98 萬元的產品銷往捷克，而最終客戶為捷克的ZPA公司。也就是說，炬華科技94.23%的海外市場銷量由捷克ZPA公司消化。

　　值得注意的是，炬華科技歷年收入最大的客戶：中國浙江國際經濟技術合作有限責任公司公司銷售的產品，佔中浙國際同類產品採購額的比例為100%。在2009年至 2011年，中浙國際始終是公司的第一大客戶，銷售金額佔營業收入的比例分別為24.39%、16.03%、14.17%。如果我們將這部分的產品收入算作出口收入的話，則2011年公司的實際出口收入將會佔到總收入的30.7%。如此巨大的出口收入佔比，必然會面臨國際經濟惡化、人民幣匯率等經營風險，但炬華科技卻並未在招股書中對此有所提示。

　　存貨應收雙雙暴漲，遠超行業同類公司

　　與大客戶依賴症相伴隨的，是炬華科技的存貨及應收賬款水平的歷年上升。2009-2011年，公司的報告期各期末存貨淨額與應收賬款淨額合計佔同期總資產的45.70%、61.49%及53.14%。值得注意的是，在存貨中，庫存商品的淨額及佔比均出現了大幅增加的情況。

　　招股書辯稱，由於受電力行業預算管理、採購及貨款結算的影響，貨款回收周期較長，部分會跨年度，從而導致公司應收賬款余額均較高。另外，隨著電網公司對履約考核加強，公司生產必須提高響應速度及時交付，而部分原材料採購周期較長，隻能根據市場情況儲備一些用量比較大、供應周期較長的原材料。

　　但是與其招股書中所披露的同行業公司相比，上述說法存在一定的不合理疑點。其披露的智能電表中標情況中，寧波三星電氣、江蘇林洋電子與炬華科技同屬中標金額的前列。但是在存貨周轉率和應收賬款周轉率上，炬華科技均與上述兩家公司的數字存在較大差距。為何同屬電力儀表行業的企業，其財務數據會相差如此之遠？公司是否有意為了上市而進行粉飾？