人民財評：券商牌照紅利是舊思維

牌照紅利總是更容易受到投資者的關注——券商板塊剛剛遭遇了因獲得發行短期公司債權力而帶來的集體上漲與因經紀業務牌照改革預期而帶來的集體下跌。資本市場的短期操作無可厚非，但是時候改變這種舊思維了。

在混業經營、金融市場化趨勢日漸明朗，監管層正在構建新牌照管理體系的背景下，金融業正從牌照紅利時代，走向依靠實力比拼的市場紅利與品牌紅利時代。

牌照紅利，是經濟學上對管制很強行業的一種溢價表述，高度管制限制的競爭，讓該類牌照往往意味著更有保障的絕對收益。應該說，在銀証保分業經營時期，証券公司這塊金融招牌也是該政策紅利的享有者之一。

由此帶來的弊端也顯而易見。由於競爭不充分，券商業務大多形式單一、內容同質、功能不全、競爭力弱。隨著國內家庭財富資產與企業資源的極大豐富，昔日的牌照紅利，正在“大市場、小行業”的矛盾格局中成為行業發展的掣肘。

中央明確地讓市場在資源配置中發輝決定性作用，是對公平、秩序、高效經濟模式的制度背書。而牌照紅利是壟斷經營和超國民化待遇的不公平溢價。循著公平、秩序和高效方向的市場化改革，這是當下券商牌照改革的初衷。

應該說，券商業務的牌照改革更是金融混業發展趨勢中，監管層重新構建交叉持牌管理體系的一部分，核心就是逐步消除金融牌照的紅利與壁壘，充分發揮市場對資源配置的決定性作用。

在主動打破牌照壁壘方面，今年年初証監會主席肖鋼就表示將打破証券、期貨、基金等機構業務相互割裂的局面，向符合條件的機構開放，支持依法自主開展業務與產品創新。此后，5月國務院下發《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，再次對金融機構間的交叉持牌與混業經營從政策層面予以明確，並表明了股權業務、債券業務等將陸續納入到証券公司的經營范圍的方向。

從這一角度，在混業化、市場化加速的條件下，簡單將券商牌照紅利結束歸為利空顯然並不合適，更應看到交叉持牌、混業經營給券商打開的市場紅利。隨著行業制約因素的逐步突破，財富管理、並購咨詢、交易、產品設計、做市商、櫃台業務等都將為券商帶來巨大的市場機會。長期來看，更加激烈的混業競爭也會真正促使券商機構從市場上尋找到自身的定位和核心優勢，依此衍生的品牌紅利才是其未來做大做強的長久競爭力。

市場主體正在不斷地尋求通過市場獲得紅利的途經，這同牌照改革的目標高度契合。目前，115家証券公司尤其是龍頭公司，依然擁有先發的品牌紅利。長期的保薦人身份，讓券商擁有了強大的分析能力和定價能力，並且由於較高的市場敏感度，也始終站在了市場創新的前沿。

當前，已經有券商在不斷突圍走向跨業經營，借混業平台增加其市場份額和增強其盈利能力，這讓券商行業更加專業化、差異化、個性化、多元化的創新發展成為可能。基於此，投資者更應堅定地站在行業市場化創新發展的一邊，而非逐漸消失的牌照紅利之上。全社會都應行成這樣一個基本共識，牌照紅利已經是舊思維了。