華泰証券：大資金必買大金融 降息是引爆點

　　針對周六央行的降息，華泰証券研究所周日上午舉行電話會議進行點評。金融首席分析師羅毅表示，雖然現在銀行基本面有一點點利空，但不用擔心，大跌大買的邏輯是正確的。非銀分析師陳福表示，非銀經過2個月盤整，反彈條件逐漸成熟，這次降息是引爆點。

　　針對周六央行的降息，華泰証券研究所周日上午舉行電話會議進行點評。金融首席分析師羅毅表示，雖然現在銀行基本面有一點點利空，但不用擔心，大跌大買的邏輯是正確的。非銀分析師陳福表示，非銀經過2個月盤整，反彈條件逐漸成熟，這次降息是引爆點。以下為電話會議紀要：

　　金融首席-羅毅

　　堅持大跌大買的策略，相信長牛趨勢，這和我們之前判斷的方向是一致的。我們昨天早上剛發熱血回顧《為什麼中國絕不會有金融危機》。始終堅定大資金必買大金融，原因是其特點是體量大、資源牛、回報高和風險小，尤其是全面注冊制要推進的話，金融肯定的主要大標的行業。

　　回顧歷史，金融股走勢的特點是要稍微滯后，預期比大家所想要偏慢一點﹔1月份沒有看到明顯的表現，但隨著二季度開始優秀的金融股去海外上市和混改，金融板塊會再次得到關注度。所以此次降息尤為必要，以后每有大資金進場都會支持金融股走出長牛走勢。

　　今年美聯儲有可能要加息，包括有很多國際的因素的博弈，但是在這種博弈的機會面前，我們始終有一個核心的投資策略就是大跌大買。每次大跌都是抄底的機會。這個通過過去歷史的表現大家都能驗証。另外根據M1定買賣，現在M1增速慢，貨幣增速向下的情況，央行的微刺激變為略微強一點的刺激都是防止中國進入通縮環境。我個人認為中國進入通縮是比較難的，主要是有強力的中央支持，每當看到金融股走出疲態的時候就會推出刺激。

　　非銀應該是這次降息受益最明顯的行業之一，對銀行，這次可能對銀行利差縮窄有影響，但M2增速還在10%，因此銀行利差部分收益應該是平穩和略有增長，非息收入可維持在20%水平增速。所以整個行業依然有5-10%的行業增速，這應該對應10XPE。但現在銀行隻有5X PE和1X

　　PB。所以雖然現在銀行基本面有一點點利空，但不用擔心，資金進場必會配置銀行這樣體量大的行業，從而推動其估值增長，未來我們判斷如果資金持續進場，銀行慢慢恢復到1.3X-1.5X PB這個空間是有點，所以我們判斷大跌大買的邏輯是正確的。

　　非銀-陳福

　　11月降息，我們推出有一種牛市叫買入金融，金融股走出波瀾壯闊的行情。這一次降息，雖然有預期，但非銀經過2個月盤整，反彈條件逐漸成熟，這次降息是引爆點。

　　券商：券商將明顯受益於降息。1)活躍交易量，經紀、兩融業務直接受益﹔2)降低券商融資成本，資本中介業務息差擴大﹔3)場外資金或再掀入市熱浪，市場不缺錢，缺的是賺錢效應。

　　目前機構投資者對券商配置逼近冰點，機構有再配置需求，且三月券商業績環比同比均大幅增長。券商板塊處於加杠杆加功能黃金發展周期，注冊制、T+0、資本賬戶開放、國企改革等開啟券商新空間。全年淨利潤增速50%以上。

　　個股推薦：大型綜合券商，“新大招”和“任我行”﹔互聯網券商，錦龍股份。

　　保險：降息將加速資產結構調整，加大權益類佔比。調結構依舊是2015年險資的重頭戲，從低收益向高收益、從固收到權益。降息后，資產結構的調整將實現更高投資收益。承保壓力進一步釋放。2014年行業投資收益率6.3%，給予保戶的結算利率高企，使得保險產品在與理財產品PK中吸引力大增，本次降息，將令優勢進一步擴大。

　　政策紅利不斷。2015年將出台個稅遞延、健康險稅收優惠、投資渠道進一步放開等利好。估值方面，對應15年新業務價值倍數在10-20倍，估值處於修復階段。混改大幕拉開，全面

　　推薦保險股：1)新華保險，混改，純壽險，彈性最大﹔2)中國平安，業務品質高，低估值﹔3)中國人壽，純壽險，價值轉型﹔4)中國太保，個險強勁，產險改善。

　　銀行-林博程

　　本次降息整體來說是在預期之中的，如我們在去年11月第一次降息時所判斷，代表了金融改革加速，政策紅利持續。

　　1、盈利面：本次降息符合我們之前預測，商業銀行的反應很快，不少小銀行已經把存款利率上浮至30%了，預計至此降息對銀行存貸利差有10-15BP的收窄壓力，對銀行整體盈利有3-5%的負面沖擊，但是也不用擔心，隨著銀行業收入結構的優化，傳統存貸業務對銀行的盈利貢獻佔比在逐漸減少，中間業務收入佔比在提升，逐漸成為銀行利潤增長的主要驅動因素，行業內優秀銀行的利潤增速仍可以維持在15%以上。

　　2、資金面：銀行目前的低估值(15年PB僅為1倍左右)已經包含利率市場化預期，降息可以激活場外資金進一步進場，這些資金是銀行估值的強有力支撐，如果銀行大幅低開，則可以大買。

　　3、基本面：存貸款利率走勢各異，這次對稱降息對銀行的影響比上次非對稱降息要小，假設存款利率均上浮至頂，這次降息后一年期存款利率下降5BP，其余除三年期外均有下降。所以雖然放開了浮動上限到1.3倍，但是銀行的存款成本是向下的。而貸款利率方面是比較市場化的，中短期內部分對公貸款、住房貸款的利率會有相應下調，而一些定價比較市場化的消費類等貸款利率不會有太大波動，所以整體實際貸款利率會下調，但是要略低於降息幅度。

　　此次降息將繼續推動社會融資成本下調，無風險利率下行持續，企業有望逐漸擺脫過去幾年通過展期、續貸等滾雪球動作積累下來的包袱，結合信貸資產証券化的快速推進，商業銀行處置不良資產壓力緩釋，行業不良處置或將好於預期，將助推估值修復。

　　存款利率浮動區間上限上調至1.3倍，利率市場化再下一程，銀行焦點轉換為差異化競爭，更加強調主動負債，差異化發展的特色銀行脫穎而出，繼續維持對寧波、興業、平安的中長期推薦，同時建議短期重點關注華夏(除了國企改革的故事外，近期與騰訊旗下的前海微眾銀行簽訂了戰略合作協議，在互聯網金融上更進一步)、北京(基本面優異，資產質量最好，與小米的合作有不少亮點)、光大。

　　房地產-曹光亮

　　此次降息意義並不是25個BP到底能多大程度上刺激經濟，而是央行被現實逼回理性的通道中來，不再糾結、彷徨，不再擅自創新。

　　我相信市場上仍舊還有很多固執看空地產行業的買方，以及憂國憂民、危言聳聽的賣方或專家。我想奉勸大家一句，世界上本來就沒有什麼新路，隻不過領導說的多了，你以為世界上真的有新路而已。我們過去、現在和將來，都處在一個又一個的經濟周期循環當中。這是現實，盡管有些殘酷，但是你不能拒絕承認。我們仍舊處於地產投資時鐘的股權投資區，並堅定地向不動產投資區邁進。房地產股票仍然具備投資價值，同時至少一二線城市房價會先后步入上漲通道。

　　我們依舊堅定看好地產股票的表現，並按照優先順序推薦信達地產，華僑城A，保利地產、首開股份、招商地產、南京高科、萬科A、張江高科。尤其提醒信達地產與華僑城的投資機會。並提示一線城市，尤其深圳的房產投資機會。