中航文化欠缺獨立性 關聯方變相佔用資金

　　近日，中航文化股份有限公司(下稱“中航文化”)在証監會網站公布了預披露材料，又一家傳媒企業謀登陸資本市場。

　　中航文化是廣告文化類企業，主營業務涵蓋電視媒體代理、戶外媒體代理、客戶代理、會展和廣告及影視制作等。

　　因業務性質特殊，公司對電視媒體具有極大的依賴性。報告期內，中航文化80%左右的收入來自代理央視電視媒體廣告資源，因此公司的業績實現被指過度依賴央視。此外，報告期內公司關聯方交易頻繁，且因關聯方交易定價有失公允被指獨立性欠缺。

　　業績高度依賴單一客戶

　　招股書披露，中航文化因特殊的業務性質使得公司業績過度依賴央視，存在較大的經營風險，進而使得未來持續經營能力和盈利水平都將存在極大的不確定性。報告期內，中航文化的電視媒體代理業務營業收入佔公司主營業務收入的比例較高。而公司電視媒體資源的主要採購對象為央視，2009年度、2010年度及2011年度，公司代理央視電視媒體廣告資源獲得的收入分別佔公司主營業務收入總額的62.49%、85.11%和87.32%。

　　在目前的業務結構下，能夠長期、持續獲得優質的央視媒體資源對中航文化的經營非常重要。2009 年底，央視對非自營類媒體資源舉行了一次大規模集中招標活動，中航文化競標成功。而恰好是在公司中標央視的2009年，公司應收賬款比上年同期增長1047.94%，2010年和2011年，公司應收賬款則均出現小幅下降。

　　2009年度應收賬款激增是否與中標央視有關？經濟導報財經研究員欲向中航文化進行確認，但公司披露的電話一直無人接聽。

　　招股書透露，自2013年度起，央視將重新組織銷售、分配媒體資源。一旦公司不能中標或因其他原因無法持續獲得既有或者新的央視優質媒體廣告資源，將會對公司業務收入產生較大不利影響。與此同時，公司存在獲取央視媒體資源成本上升的風險，這也將影響公司效益。

　　因業務性質特殊，中航文化採購的電視媒體廣告資源、戶外媒體廣告資源具有時效性，如果在有效時限內未能售出，該資源即過期作廢。2009年、2010年、2011年，公司電視媒體資源銷售率分別為113.01%、46.56%、76.29%，存在較多有效期內未能售出的情形。在戶外媒體資源方面，北京北五環路2#戶外廣告項目及北京地鐵一號線所屬地鐵隧道媒體項目也存在有效期內未能全部售出情況。上述未在有效期內售出的情況直接影響公司的效益，倘若中航文化不能改變這種情況，未來的盈利水平堪憂。

　　關聯方交易頻繁

　　招股書披露，報告期內，中航文化與其母公司中航工業及其下屬企業的關聯方交易頻繁，且金額較大。2009年至2011年，公司主營業務中的關聯交易發生金額分別為6872.01萬元、9360.67萬元、4875.78萬元，佔營業收入的比重分別為8.12%、6.44%、2.98%。關聯方交易涉及各個方面，包括電視媒體代理業務、戶外媒體代理業務、客戶代理業務、會展業務、制作業務和銷售商品等。

　　關聯方交易中最值得注意的是，關聯方交易的定價原則是否與獨立第三方的定價不一致。導報財經研究員查閱招股書后發現，中航文化會展業務的關聯方交易定價低於與第三方的定價。2009年-2011年，公司會展業務中關聯交易佔比分別為100%、73.09%和26.50%。同期內，公司會展業務中的關聯方業務毛利率分別為9.41%、10.67%和9.57%﹔而公司與獨立第三方的毛利率分別為0%、11.39%和14.64%。

　　針對這種情況，天職國際的羅姓注冊會計師表示，中航文化的關聯方交易涉及各個層面，且金額較大。而且，中航文化與關聯方的毛利率明顯低於獨立第三方毛利率，這很可能是公司對關聯方定價較低的緣故，這說明公司的關聯方交易存在定價有失公允的情形，公司獨立性有所欠缺。中航文化涉嫌以關聯方交易隱瞞收入，變相讓關聯方佔用資金。

　　而且，報告期內公司與中航財務(同一控制下的企業)之間還存在存款、貸款等資金往來。一資深業內人士表示，中航文化的關聯方交易金額雖然持續下降，但並未徹底清除，公司似乎沒有完全清理關聯方交易的想法，這很可能是公司為籌備上市而不得不減少關聯方交易。一旦公司成功上市，很可能會再度增加關聯方交易。公司存在利用關聯交易損害公司或中小股東的利益的風險，而且上市后募集資金的運用也將存在較大疑問。