黄金12年牛市是否终结

　　ＣＦＰ图

　　■ 本期嘉宾：

　　奚建华　中国黄金投资研究院常务副院长

　　孙永刚　光大期货贵金属分析师

　　江明德　国金期货公司首席经济学家

　　编者按：国际黄金市场自2001年蛇年开始启动，已经历了12年大牛市。不过，在去年10月国际黄金价格攀升至1800美元/盎司后，国际金价进入窄幅震荡周期，2013年春节期间更是大幅下挫，一举跌破1600美元/盎司的整数关口。黄金走势变得扑朔迷离，多空双方各执一词，金价究竟将走向何方？持续了12年的超级“黄金牛市”真就这样结束了?

　　话题一

　　牛市是否已结束

　　现阶段更加关键的因素是美国的政策方向，货币政策再次宽松的概率已经不大，而经济周期也预示着美国货币政策的转向

　　国际黄金市场从2001年开始启动，已经历了12年大牛市。近期关于牛市终结的言论不绝于耳。那么，随着美联储货币政策的动摇，黄金牛市根基是否牢靠？黄金是否还能发挥避险功能？

　　孙永刚：黄金的牛市可能就要结束，高盛对黄金走熊的核心观点是未来美国社会利率将抬升，尤其是美国十年国债利率的抬升，这一观点我非常认同。

　　从另一个角度来看，危机是源于全球财富的极端分配不公，由于资产泡沫的破裂使得财富集中到了少数利益集团，这些利益集团成为了世界经济的债权人，中央政府一直跟随供给学派和凯恩斯理论从事经济刺激，寄希望于扩大政府资产负债表来推动经济增长，进而最终降低政府的资产负债率，可现阶段政府的资产负债率已达到上限，继续扩张财政及货币已失效。可行的方法或许就是增加富人税收平衡财富分配，在政府降低资产负债率的同时让资产价格下跌，进而使得企业产生利润空间，让经济可以正常运转。

　　美国货币政策确实是影响黄金价格的一个关键因素，不过随着时间推移，现阶段更加关键的因素是美国的政策方向，也可以说是美国的财政政策和非常规政策，因为现阶段货币政策再次宽松的概率已经不大，而经济周期也预示着美国货币政策的转向。货币超发问题将逐步被弱化。

　　通过税收等手段，将富人的财富转移至穷人，并且削减政府的债务是美国采取的措施，这是一个货币收紧的阶段，也是经济周期规律所致，而贵金属作为货币超发对冲工具的避险功能将被削弱，并将进入熊市。

　　江明德：目前黄金是否已经进入了熊市，主要看三个指标：第一是美国经济确实要明显强于世界经济发展的平均水平，这是保持强势美元的基本条件；第二是美联储的利率维持升势，只有当美国实际利率确定开始上升后，黄金价格才会朝下；第三是各国央行的避险需求，各国央行开始抛售黄金或者至少不再买入黄金。这三个指标其实也是上个世纪80年代到21世纪初黄金持续下降的主要原因。目前看，这三个条件还不具备，因此现在就简单地说黄金进入熊市这个结论为时尚早。

　　短期看，黄金因为受美联储货币政策可能提前转向的影响而受到压制。从中期看，由于美国经济复苏势头相对较好，美元指数强势上涨使得黄金避险属性有所降低，因此目前黄金继续强势上涨的基础不存在。从长期来看，超发的货币一定会引发金融平仓，从而蒸发掉过剩的纸币。换句话说，金融危机、债务危机之后很可能会出现货币危机，在这个趋势下，黄金有不可取代的避险、对冲作用。

　　奚建华：金融危机后，美国经济走软，美元贬值，接着欧债危机愈演愈烈，而欧元也遭遇不断贬值，这是危机后最大的风险。近期欧债危机趋缓，美国的就业市场和房地产市场复苏迹象明显，导致黄金的避险需求趋弱，一些对冲基金纷纷抛售黄金转向股市，引起金价的连续下跌。但是经济好转并不代表风险消失，在未来的一段时期内，欧美各国央行的量化宽松必将引发全球性的通胀，这是最可预见的一大风险，国际黄金市场避险功能将回归。实际上近阶段欧美股市、香港楼市的强劲上扬就是全球性通胀的一次预演，可以相信，当全球经济继续向好之后，黄金将会出现一轮报复性的大牛市行情。

　　目前说黄金大牛市行情面临终结则为时尚早，从整个１２年黄金牛市背景来看，2001年黄金开始走牛，当时全球货币体系正发生着重大变化，全球货币格局中一直占绝对主导地位的美元在2000年欧元诞生后地位动摇，此后美元涨欧元跌，欧元涨美元跌，这两大货币展开了激烈的竞争，原有货币体系格局被打破，开始探索新货币体系并处于漫长的磨合期。

　　在全球经济结构不平衡以及国际货币体系不确定的背景下，官方和民间资金配置对黄金的需求势头才刚刚开始，这是支撑黄金牛市的最重要因素，而这一因素到现在还在持续，因此牛市还不会结束。