乙二醇價格大漲 概念股或將爆發(附股)【8】

　　山西三維：BDO盈利尚可，PVA及財務費用拖累業績

　　山西三維 000755 基礎化工業

　　研究機構：中金公司分析師：高崢，高兵撰寫日期：2012-04-25

　　2011年經營情況：

　　山西三維2011年業績公布，全年實現營業收入54.4億元，同比增長達95.3%﹔實現營業利潤1221萬元，歸屬於上市公司股東的淨利潤3212萬元，同比降低4%﹔合每股收益0.068元。但扣除非經常損益后的淨利潤僅為2183萬元，同比降低43%。公司2011年不分配不轉增。

　　公司同時公布了2012年一季度業績，實現營業收入15.98億元，同比增47%﹔實現淨利潤937萬元，同比下降37%。

　　正面：

　　2011年收入大幅增長：公司主營的PVA及BDO產品2011年量價同比均有所提升，此外化工產品貿易收入亦大幅增長，因此2011年銷售收入幾乎較2010年翻番。

　　BDO系列產品11年景氣度回升，12年價格反彈：公司BDO系列產品(包括BDO及下游的THF、PTMEG和GBL)2011年量價齊升，毛利率增加4個點至27%，盈利能力可觀。11年三季度以來BDO價格隨經濟環境惡化而有所下跌，但12年以來隨著供應面巴斯夫檢修、國外丁二烯法成本過高停車等因素提振，價格已較去年底回升約20%﹔受此帶動公司一季度環比扭虧，實現微利。

　　負面：

　　PVA產品盈利持續低迷：公司PVA產品下游需求低迷，2011年毛利率僅為-6%，拖累公司盈利。

　　財務費用侵蝕利潤：公司11年資本開支較大，導致借款增加較多，加上利率上行，導致財務費用增加近一倍，大幅侵蝕利潤。

　　估值與建議：

　　我們預計公司2012-2013年每股收益分別為0.18元和0.22元。

　　目前股價對應2012-2013年PE分別為46x和38x，維持“中性”評級。