張高麗兼任食安委主任 8隻食品安全概念股崛起【4】

　　西王食品：旺季小包裝油銷量恢復增長可期

　　來源：興業証券

　　投資要點

　　事件：

　　上半年實現收入和淨利潤10.1億和0.57億元，同比增長3.7%和47%(扣非后46%)，折合EPS0.3元。其中單二季度EPS0.11，同比增長23%。符合預期。

　　點評：

　　收入微幅增長。(1)上半年小包裝銷量4.27萬噸，去年同期為4.5萬噸左右﹔散油2.59萬噸，去年同期為2.4萬噸。銷售增速下降。(2)13年油脂行業供過於求，豆油現貨價格從10000元/噸跌至7000元/噸左右。二季度以來，金龍魚、福臨門紛紛降價，西王面臨較大的價格競爭壓力。

　　利潤大幅增長。在競爭對手降價的情況下，公司上半年維持高價策略，因此毛利率大幅提升，使得利潤大幅增長。但同時也犧牲了銷量增速。

　　7月份起銷量增速開始恢復。(1)7月份公司開展了大規模的促銷活動，其中4L的普胚玉米油促銷力度較大，估計贈品數量最多達到3成左右。7月份公司小包裝玉米油銷量增速已經得到回升，我們估計同比增長10-20%左右。(2)7月份的促銷活動會拉低玉米油整體均價和毛利率。但由於4L規格的玉米油佔比較小，公司銷售主力規格是5L的玉米油。因此我們估計公司整體玉米油均價維持在13000元/噸附近，同比基本持平。

　　盈利預測：我們預測公司13-15年EPS0.98、1.3、1.74元，對應的PE為17倍、13倍、10倍。預計公司未來3年利潤增速在30%左右，目前的估值水平低於利潤增速和消費品公司的平均水平。維持買入評級。