張高麗兼任食安委主任 8隻食品安全概念股崛起【5】

　　金達威：營養強化劑布局漸入佳境，維生素有望走出低谷

　　來源：華泰証券

　　競爭格局優化，產能助推搶佔市場。在老齡化趨勢加劇，新應用拓展推廣驅動下，預計輔?Q10原料市場規模保持15%的增長。產品發酵工藝的成熟和資源成本優勢，使國際輔?Q10原料產業進一步轉移到國內，2012年國內出口量保持近50%的高速增長。公司全球市場佔有率超過30%，基本掌握輔?Q10市場的定價權，2013H1收入同比增長45%，業務佔比強勁提升12個百分點。內蒙古60噸/年產能將於明年投放，有效緩解產能瓶頸。日本三菱瓦斯化學株式會社(MGC)退出輔?Q10原料市場，公司有望加速搶佔市場份額。

　　VA價格有望反彈，VD3行業格局面臨洗牌。海外飼料需求回暖，上半年VA出口量同比上漲23%，其中Q2大幅增加30%。在豬價超預期上漲的推動下，國內畜禽養殖及上游的飼料行業將逐步好轉。預計下半年VA價格同比呈上升趨勢，公司業績對漲價的敏感度最高。考慮到部分VD3生產商最近出貨積極性不高，價格進一步下滑可能性不大。如果競爭態勢再次激化，行業有可能重現08~09年的洗牌，在經歷去產能的陣痛后將再次迎來復蘇。

　　DHA、ARA業務仍處開拓期，產業鏈布局漸入佳境。公司經過兩年多的試驗推廣階段，已入選多家國內乳制品企業的DHA和ARA合格供應商。預計今年銷售 2000萬左右，隨著營養強化劑營銷網絡的加強，新的市場空間的不斷探索，未來三年DHA、ARA銷售佔比有望由目前的2%提高至5%左右，從而形成了技術及功能相輔相成的產品集群，提高了抵御單一行業波動的能力。

　　估值中樞有望上移，給予增持評級。預計2013~2015年淨利潤8400萬/1.07億/1.28億元，對應EPS0.47/0.60/0.71元，目前股價對應PE分別為25倍、19倍、16倍。在輔?Q10加速搶佔市場缺口、VA價格同比趨勢向上、DHA等新業務重點拓展的驅動下，業績拐點即將來臨。營養強化劑業務佔比的顯著提高，將不斷帶動估值中樞的提升，維持公司增持評級。