堅持市場化方向 強化IPO過程監管

　　IPO重啟后，部分新股出現定價偏高和網下配售股份分配規則不明朗等現象，監管層及時出台《關於加強新股發行監管的措施》。多家機構認為，《措施》是對新股發行體制改革意見的有效補充，有助於強化IPO過程監管，遏制高價發行、利用老股轉讓政策巨額套現等情況。在新的規則下，改革對每個市場參與主體來說都是新鮮事物，在實際操作中難免出現新問題，重要的是包容與堅持，要給予新股發行體制改革足夠的耐心和信心，市場各方仍要堅持沿著市場化、法制化的改革方向共同努力。

　　發行方案豐富多彩

　　西部証券認為，新股發行體制改革的一大亮點是明確賦予承銷商自主配售權，主承銷商與投資者的合作關系得以強化，有助於主承銷商逐步建立並培養自己的銷售網絡、增加機構客戶黏性，切實加強主承銷商的銷售定價能力，促進投行核心價值的實現。券商自主配售機制的引入可以給予具有較強行業研究能力、投資經驗、認同並看好發行人發展前景、有長期持股意願的機構投資者更多機會，使獲配結果更充分反映投資者意願和需求，減少股票上市后的股價波動，促進新股定價更趨合理。

　　IPO重新開閘以來，已有51家公司刊登招股意向書和發行公告。老股轉讓方案、投資者准入標准、最高報價的剔除方法、有效報價的認定標准和配售方式的原則均由各家承銷商自主確定，發行方案呈現豐富多彩的景象。

　　國泰君安証券指出，就配售方式而言，對公募基金和社保產品優先配售后，一些主承銷商對其他投資者同比例配售，一些承銷商對剩余投資者按類別、合作關系等再次分類進行分類配售。各家公司網下參與詢價的投資者均有數百家，網下投資者活躍度大大提升。同時，由於對網下投資者的資格管理由中國証券業協會下放至主承銷商，使更多具有定價能力的投資者參與詢價，使定價更加市場化。

　　不過，部分參與者出現了不規范行為。部分企業過高的發行價直接引發老股東套現規模遠遠大於公司融資規模的情況。富舜投資管理咨詢公司指出，這已違背了支持創業企業發展、改善融資環境的初衷，對於市場的影響相當負面。詢價過程中還出現承銷商與部分網下投資者互通有無的情況，存在利用規則變相尋租的嫌疑。

　　國泰君安指出，定價偏高的部分原因在於個別中介機構責任意識和道德約束不強，在巨大利益驅使下，發行定價偏離市場化的詢價結果，明顯偏向發行人及老股東的利益。此外，部分投資者的風險意識不強，出現報價沖動。個別網下投資者未能嚴格履行報價評估和決策程序，僅僅為了入圍獲配而一味報出高價。

　　促使過程規范有序

　　針對証監會最新發布的《措施》，業內人士認為，這是對新股發行體制改革意見的有效補充，有助於遏制高價發行、利用老股轉讓政策巨額套現等情況的發生。

　　上海元亨祥股權投資基金指出，証監會發布的措施不僅符合注冊制的內涵概念——賦予投資者自由選擇權、使政府與市場的監督和調節功能相平衡，也對發行人、中介機構實施更嚴格的行為監管，從盡責履職、信息披露方面提出更高的要求以保障投資者利益。

　　《措施》有望使新股的詢價、路演及定價更加規范有序。淡水泉投資管理公司認為，4號文既針對當前發行承銷的問題，也強化了新股發行體制改革過程監管、行為監管和事后問責的精神。新規的前兩項旨在對發行人和主承銷商提出更加明確嚴格的監管措施，第三項則對參與詢價的投資機構提出了明確的監管措施，所有參與詢價的機構和個人都有責任和義務提高定價能力，克制純套利沖動，按照各自嚴謹的投研流程對擬申購新股進行扎實研究和謹慎投資。

　　廣發証券指出，監管層沒有出台類似新股發行市盈率“25%規則”的規定，而是要求當定價的市盈率過高時，發行人和主承銷商應發布風險公告，這有力地維護了發行體制市場化改革的方向。奧賽康等公司暫緩發行是發行人和保薦機構協商決定的，是發行人和承銷商履行責任的體現。

　　重在包容與堅持

　　多家機構表示，此次新股發行體制改革將為未來的注冊制奠定基礎，合理的規則、價格和市場反應將決定改革的成敗，決定從過度依賴間接融資向適度提高直接融資比例的轉變，也是未來幾年中國經濟實現平穩轉型、度過可能的債務風險、提高中小企業融資能力、煥發經濟潛能的關鍵所在。改革對每個市場參與主體都是新鮮事物，在實際操作中難免出現新問題，重要的是包容與堅持。改革不可能一步到位，要給予改革足夠的耐心和信心，給予改革者應有的理解與支持。

　　北京普拓基金管理公司表示，美國注冊制的發展經歷了長期探索，其間幾經起伏，即使在目前已較成熟的市場環境下，仍會不時出現華爾街大投行因IPO違規而受到巨額罰款的情況。

　　西部証券指出，建立一個公平、公正的資本市場不能依靠監管層單打獨斗，還需要中介機構、發行人以及投資者等各方的共同努力。廣發証券指出，未來發行人應當樹立發行上市的正確理念，積極履行信息披露義務，切實維護投資者的利益﹔主承銷商要勤勉盡責，兼顧前端發行人及后端投資者的雙方利益，促進新股合理定價﹔詢價對象要分析研判、理性定價，進而對市場有理性的引導﹔中小投資者要不斷強化風險意識，不要盲目參與“打新”。