清潔能源扶持政策頻繁加碼 四類股有望爆發(附股)【2】

　　金風科技：毛利率同比大幅提升業績持續釋放

　　研究機構：中銀國際撰寫日期：2014.4.29

　　公司一季報披露營業收入14.34億元，同比增長50.8%，淨利潤5,080.1萬元，同比增長56.5%，扣非后淨利潤3,386.7萬元，同比增長41.3%﹔總體來看，毛利率32.16%，同比提升14.26個百分點，毛利率大幅提升，驗証了我們對公司的年報點評，該變化基本符合我們的預計，超市場預期。

　　根據對我國風電行業、公司經營能力和戰略的分析，我們對公司維持目標價15.00元和買入評級。

　　支撐評級的要點：我國風電產業未來兩年的特征是“加快風場運營資產沉澱是主線，風機制造在制造服務競爭模式下繼續洗牌，風場及風機服務價值將逐步重估”。

　　主要邏輯：1、經過前一輪洗牌后的風電行業開始有序發展，有利行業發展的內外部條件不斷出現，風機在風速和區域適應型方面也越來越多元化，並網和跨區送電條件不斷改善，風電場IIR超過15%比較常見。2、風機整機競爭由上一輪惡性“營銷制造”進入本輪良性“制造服務”階段，我們認為風機行業將在價格溫和上漲或平穩條件下洗牌，洗牌的核心因素是服務能力﹔3、火電、水電等傳統發電技術每年都需要一定比例的服務費用支出，風電作為高端新能源發電技術，有較強的服務屬性，隨著每年超過13GW的整機出質保期和風電市場逐步理性，風機服務一個潛力巨大的利潤市場。

　　公司在我國風電產業鏈的競爭優勢開始強化，市場佔有率和綜合盈利能力持續提升將是最重要的特征。主要依據：1、風機制造在服務洗牌模式下市佔率持續提升，風機品牌溢價開始與競爭對手在盈利能力上體現出來﹔2、風場運營規模快速擴張，利用小時數持續提升﹔3、風場及風機服務體系通過變革實現服務市場快速擴張，並從一直以來的成本中心轉變為利潤中心。

　　1季度毛利率的大幅提升，是對公司后續發展的一個驗証。

　　公司在海外風電產業鏈布局已經初具框架和規模，預計2016年開始進入較快增長期。主要依據：利用我國工業標准和對外銀行融資，我國傳統火電和輸變電在亞非拉等發展中地區處於較快增長時期﹔2、風電開發主要集中在歐美發達國際和中國，歐美對風機制造的工業標准要求比較高，風場建設融資需要與歐美銀行對接，因此需要較長的培育周期﹔3、公司已經逐步在主要歐美國家市場完成了產品和融資突破。

　　打造新的業務產業鏈時機已經具備，我們預計公司大概率會介入國內節能環保產業鏈。公司堅持“品質和服務”的理念，在風電產業鏈上積累了優秀的制造、工程、運營等以及國際化管理經驗，這是其進入新的產業鏈的基礎。結合以上我們也做了風電行業和公司經營分析，從時間節點來看，按照公司目前發展節奏，其風電產業鏈的競爭力將越來越優秀，兼顧長期做大做強的戰略考慮，我們預計公司將開始著手開始布局進入新的業務產業鏈，按照業務經營屬性的可比來看，介入節能環保產業鏈的概率比較大。

　　發行債務融資工具支持公司的戰略決策持續發展，解決風電場開發資金的后顧之憂。公司董事會決議后續將發行債務融資不超過人民幣50億元。

　　評級面臨的主要風險：國內風電並網條件改善低於預期。

　　估值：維持公司目標價15.00元，並維持買入評級。預計公司2014-2016年的每股收益為0.35、0.57和0.78元。

　　國投電力：業績大幅增長清潔能源發展明確

　　研究機構：中信証券撰寫日期：2014.4.28

　　季報業績0.12元，符合預期。14Q1公司合並口徑發電量增29.2%(可比口徑增1.3%)，營業收入同比增24.0%，毛利率升11.6個百分點至43.8%，淨利潤增79.0%，EPS為0.12元，符合預期。季度環比來看，合並口徑發電量環比降14.2%，營業收入降6.3%，毛利率升1.6個百分點至43.8%，淨利潤微降0.4%。

　　雅礱江助推水電業績提升，煤價降、電量升共促火電盈利大幅改善。受益於錦屏一二級2013年下半年投產以及錦屏一級調節能力增加枯水期發電量，雅礱江水電1季度發電量同比大幅提高82.7%至96.8億kWh(其中二灘及官地電站電量同比增29.9%至44.0億kWh，體現出錦一較強的調節能力)，淨利潤大幅提升87.5%至7.3億元，對應貢獻EPS0.05元，佔比41%﹔兼顧大朝山及小三峽初步預計貢獻公司EPS合計約0.01元，水電業務合計貢獻公司EPS約0.06元，佔比逾50%。此外，受益於煤價下跌，部分火電檢修時間同比減少，發電量同比大幅提高(可比火電電量升2.0%)，公司火電盈利能力大幅改善，成為公司業績提升的另一重要因素。

　　錦屏電源組年內有望全部投產，聯合調度有望助業績再超預期。公司控股的雅礱江水電下游開發即將收官，錦屏剩余6台機組有望於2014年內投產完畢。錦屏一級電站調節能力突出，錦一蓄水大大增強了雅礱江電站枯水期發電量，有望助公司業績再度超出預期，在考慮增值稅退稅影響下，預計2014~2016年雅礱江水電貢獻公司EPS分別為0.49/0.61/0.59元。

　　清潔能源及大火電發展定位明確，發展后勁強勁。公司清潔能源及大火電發展定位明確，2014年以來分別通過挂牌轉讓方式處置國投曲靖以及張家口風電股權，預計后續將加快控股及參股300MW(不含供熱)火電機組出售工作。同時，公司積極推進三大火電基地建設，國投北疆(2×1,000MW)獲得核准，國投欽州二期(2×1,000MW)環評報告獲環保部批復，湄洲灣二期(2×1,000MW)獲准開展前期﹔雅礱江中游的兩河口(6×500MW)、牙根一級(4×65MW)、牙根二級(4×270MW)、孟底溝(4×600MW)、卡拉(4×245MW)等已取得路條，上述項目的建設投產將為公司未來業績持續高增長提供新的驅動力。

　　風險因素。電價調整超預期、煤價超預期上行、水電工程進度及投資決算情況將影響公司業績﹔水電佔比較高致業績季度間波動加大。

　　維持“買入”評級。鑒於業績符合預期，在僅考慮核准項目前提下，我們維持2014~2016年盈利預測至0.70/0.82/0.87元，目前股價對應P/E為6.7/5.6/5.3倍。后續300MW火電項目的逐步退出將使公司布局集中於大水電等清潔能源及高參數、高盈利大火電，此外大火電項目或在2014年陸續核准並成為2016年后新的利潤增長點，給予2014年9倍P/E，對應目標價6.30元，維持“買入”評級。

　　天順風能：進入風場運營貢獻業績可觀

　　研究機構：山西証券撰寫日期：2014.4.28

　　一季度業績低於預期。公司1季度實現營業收入290180044.46元，同比增長4.55%﹔歸屬於母公司所有者淨利潤37377076.88元，同比增長-10.01%﹔扣除非經常性損益后淨利潤29190671.25元，同比增長-29.78%。

　　綁定大客戶，海外業務維持穩定增長。公司同時取得Vestas和GE全球風塔合格供應商資格認証，而2011年全球新增裝機中Vestas和GE分別佔據著12.9%和8.8%的市場份額，均排名全球風機市場的前三。由於公司公司進入Vestas和GE的認証體系，預計公司鐵塔業務也有望快速增長。此外，公司海上風電鐵塔也有望開始發力，拉動公司風塔業務快速增長。

　　進軍風場運營。公司已經開始從塔架制造向風電場運營轉型，目前，公司100%持有的是廣西和吉林的2個49.5MW風電場項目，即將開工建設，預計14年底並網發電。同時公司與北京宣力成立的合資公司(天順股權佔比40%)正在推進新疆哈密300MW的風電場項目，預計有望在近期核准四季度開始並網發電。根據我們對公司目前擁有風場的盈利測算，合資300MW風場有望貢獻公司每股收益0.12元﹔公司自行擁有的2個49.5MW風電場項目有望貢獻公司每股收益0.10元。公司目前在手風場項目有望合計貢獻公司每股收益0.22元。

　　尾氣發電項目也有望貢獻可觀利潤。52萬千瓦尾氣發電項目尚處核准過程中，根據我們簡單測算，尾氣發電項目如若投產，有望貢獻公司每股收益約0.13元，對公司業績影響明顯。

　　盈利預測及投資評級。我們預計公司2014-2015年每股收益分別為0.43、0.87元，對應目前市盈率分別為27倍、13倍，公司目前在手運營項目較多，未來一旦投產對業績貢獻明顯，此外公司鐵塔業務受益於進入大風電企業的認証體系以及海上風電風塔業務也有望保持增長，綜合以上考慮給予公司“買入”的投資評級。

　　投資風險。公司運營項目投產低於預期﹔公司海上風電鐵塔業務低於預期﹔進入Vestas和GE供應體系低於預期。