特斯拉聚焦下一代電池 石墨烯或成突破方向(附股)【3】

　　方大炭素：行業低迷至績下滑，期待產品高端化

　　類別：公司研究機構：中山証券有限責任公司研究員：余寶山日期：2014-03-06

　　事項：

　　公司發布年度業績報告稱，2013年歸屬於母公司所有者的淨利潤為2.36億元，較上年同期減48.71%﹔營業收入為33.73億元，較上年同期減14.61%﹔基本每股收益為0.1451元，較上年同期減51.60%。

　　主要觀點：

　　需求低迷及費用上升致業績不振。行業不景氣加大了公司經營壓力，同時受下游鋼鐵等行業需求縮減因素，對全年的營業利潤增長形成制約。報告期內，受下游鋼鐵等行業低迷影響，公司炭產品營收同比出現下滑，報告期內，公司生產炭素制品16.5萬噸，營收2,296,752,872.47元，較上年同期增長-7.72%，毛利率25.13%，同比減少0.4個百分點﹔生產鐵精粉102.5萬噸，營收863,093,937.27元，較上年同期下降16.53%，毛利率56.83%，增加2.82個百分點。出口業務777,462,289.59元，同比增長-12.05%。綜合毛利率31.53%，下降1.21個百分點。同時期間費用率21.4%，較去年期間增加3.55個百分點，三項費用率均有所增長。綜合致使淨利率下滑，業績低於預期。

　　期待高端新材料業務起航。2013年6月份完成非公開發行，發行價格9.89 元/股及1.84億股，募集資金淨額17.96 億元。募投項目為新增3 萬噸/年特種石墨及10 萬噸/年油系針狀焦，目前成都子公司擁有3000噸等靜壓特種石墨毛利率在50%-60%以上。特種石墨均屬技術壁壘極高的高端材料，國內進口依存度曾長期在80%以上，且附加值極高，進口替代潛力巨大。10 萬噸針狀焦可完全滿足自身生產需求，改變依賴進口的局面，降本增效作用明顯，達產后預計可新增年稅后利潤可達1.6 億元。

　　拓展碳纖維業務。公司去年收購了撫順方泰精密碳材料公司100%股權，其主要業務為碳纖維及復合材料的生產、銷售，投產后主要產品為：1K、3K、6K、12K、24K聚丙烯?基碳纖維。年產3100噸碳纖維項目建設分為兩期，分別為一期1500噸/年碳纖維工程及二期1600噸/年碳纖維工程，一期預計2013年10月工程將進行調試試車后投產。

　　盈利預測。按最新股本計，模型預測14-16年EPS為0.32、0.43、0.50元。動態PE為22、16、14倍。轉型新材料提升估值。維持“持有”評級。非開發發行股份將在今年6月份解禁，提請注意風險。

　　中泰化學：新產能消化順利但產品價格大幅下降

　　類別：公司研究機構：民生証券股份有限公司研究員：范勁鬆，劉威日期：2014-02-24

　　一、事件概述

　　公司發布2013年度業績快報，實現營業收入120.46億元，同比增長69.35%﹔實現淨利潤1.02億元，同比下降62.19%，對應EPS為0.08元。低於市場和我們的預期。

　　二、分析與判斷

　　新產能順利投放收入大幅增長，產品價格大幅回調利潤下滑

　　隨著阜康能源一期、二期項目投產新產能釋放，公司13年生產PVC樹脂153.60萬噸，燒鹼108.64萬噸，電石123.11萬噸，發電76.93億度，收入大幅增長69.35%，新產能消化情況較好。但受電解鋁、紡織和造紙持續低迷影響2013年公司固鹼均價下降約830元/噸，房地產持續調控影響PVC均價下降約46元/噸

　　氯鹼行業逐漸回暖，PVC價格有望繼續回升氯鹼行業受宏觀經濟拖累下特別是在房地產調控的政策大背景下持續低迷，同時氯鹼行業本身的運行周期也導致PVC價格從2011年上半年的超過8000元/噸一路下跌至最低6200元/噸。隨著宏觀經濟逐漸企穩以及氯鹼行業本身約4年的行業周期進入上升階段，PVC價格有望進入一輪較長的回升期。

　　固定資產折舊年限調整預計增厚14年淨利潤3.4億元

　　公司今年開始調整部分固定資產折舊年限，房屋及建筑物從20年調整為20-40年，機器設備從5-10年調整為10-30年，其中電力行業的機器設備調整為20-30年。預計將增加公司2014年度的淨利潤3.4億元左右

　　國企改革受益標的，若股權結構優化管理效益有較大提升空間公司實際控制人是新疆國資委，雖然僅佔有24.49%的股權，但對公司的人事仍具有主導控制權。公司所處的氯鹼行業競爭充分，公司是一體化程度最高的企業，擁有147億噸煤礦和鹽礦及石灰石礦等大量的上游資源，如果股權結構能進一步優化，管理上還有巨大改善空間，目前國企改革大背景有較大的想象空間。

　　三、盈利預測與投資建議

　　預計13-15年EPS分別為0.09、0.50和0.72元，對應PE分別為60、11和7倍。氯鹼行業未來景氣周期向上，公司調整會計政策大幅增厚業績，國企改革有較大想象空間，增發價和PB估值有很強的安全邊際，合理估值7.5元，首次給予公司“強烈推薦”評級。

　　四、風險提示： 復合肥行業增長低於預期的風險。