新年看股市：2014年強勢收官 2015年讓人期待

　　制圖：蔡華偉

　　張華繪

　　回首2014：否極泰來

　　關鍵詞1　成交天量

　　對於多數投資者而言，2014年A股市場的表現可以用“超預期”來形容。

　　上半年，上証綜指一直圍繞2000點整數關口苦苦掙扎。當年1月，上証綜指即跌破2000點，此后的3月、4月，指數又多次探到2000點之下。市場中一片愁雲慘淡。

　　5月到6月間，指數依然波瀾不驚。此時，市場情緒仍處於悲觀中，即使是最堅定的多頭券商，也隻敢喊出“400點的大反彈”。然而，這兩個月連續小幅上漲，似乎已開始孕育峰回路轉的希望。7月，滬綜指153點的漲幅，讓市場信心大振。隨后指數越走越強，連續8個月上漲。至12月31日，上証綜指報收於3234.68點，全年上漲1118.7點,漲幅近53%。

　　與指數的強勁相比，2014年A股成交金額屢放天量，更為引人關注。12月5日，上証綜指在逼近3000點時出現巨幅振蕩，當天指數振幅近6%，兩市成交金額突破1萬億元，創歷史天量，每秒鐘的平均成交近億元。然而，這一紀錄很快就被打破，12月9日兩市單日成交金額突破1.2萬億元，成為全年的成交量高點。

　　天量成交從何而來？增量資金的進場是重要因素。近一年來，房地產、大宗商品、銀行理財等渠道的投資機會明顯減少，恰在此時，股市出現賺錢效應,迅速點燃市場熱情。中國結算公司的數據顯示，自2014年國慶節后，証券市場開戶量激增，單日開戶峰值最高達到23.7萬戶。

　　光大証券首席分析師滕印認為，短時期內成交量大幅增長，一方面體現投資者的熱情，另一方面也反映出A股市場的不成熟。在仍實行“T+1”的情況下，交易量就如此之高，表明市場投機性還是比較強，短期炒作較為普遍。

　　關鍵詞2　融資交易

　　成交量迅速放大，融資交易的膨脹也功不可沒。

　　融資融券並不是新事物。早在2010年3月，A股市場就推出了這項創新業務。然而，在下跌市道下，融資交易並未受到太多關注。直到2013年的1月，兩市融資余額才突破1000億元。

　　進入2014年，融資交易進入爆發期。年初，融資余額約為3300億元，至11月3日，融資余額首次突破7000億元，11月26日達8000億元，12月8日達9000億元，12月19日突破1萬億元，上升的步伐越來越快。

　　融資交易在2014年之所以加速增長，與其自身業務范圍的不斷擴張有關。當年9月22日，融資融券標的証券范圍第四次擴大。擴圍后，標的股票總數佔到A股上市公司數量的1/3，流通市值覆蓋A股總流通市值的80%。

　　然而，更為關鍵的因素是放大杠杆的暴利效應。在持續的上升行情中，通過融資交易，利潤得以成倍增長。尤其是此輪上漲的主力軍藍籌股，更成為融資客們的首選。

　　對於券商而言，融資業務為其帶來新的生財之道，嘗到甜頭的券商紛紛准備“加碼”。去年12月29日，中信証券發布增發不超過15億股H股的公告，提到融資額約70%用於包括融資融券在內的資本中介業務。此前，海通証券發布的300億港元的增發計劃更是明確，約60%用於發展融資融券類業務。

　　關鍵詞3　滿倉踏空

　　去年12月29日，上証綜指上漲10.42點。盡管指數收漲，但兩市當天以紅盤報收的股票僅500余隻，而下跌的股票則有1700余隻。更為極端的“一九行情”是此前的12月22日。這一天，上証綜指漲約19點，兩市卻有近300隻股票跌停。

　　兩極分化是這輪上漲的突出特點。尤其是11月以來，低價股強於中高價股、大盤股強於中小盤股的現象愈演愈烈。券商、銀行、保險、工程板塊的“旗杆”式上漲，讓持有者獲得了可觀超額收益，其他投資者則收益寥寥，甚至虧損。

　　其實，結構性行情是已存在多年的現象。2013年創業板大漲，大盤股就幾乎沒有表現。隻不過，在很長一段時間裡，小部分股票大漲的同時，其他股票卻在大跌，歷史上確實不多見。

　　滕印分析，藍籌股之所以能在這波行情中“咸魚翻身”，與其市場屬性有關。藍籌股更適合作為融資交易標的，對指數的影響力也較大，便於進行股指期貨和現貨市場的聯動。此外，市場不斷上漲，帶動各類指數基金規模急速擴大，新增基金份額需要被動配置藍籌股，又會推動指數上漲，進一步抬高市場預期，形成了持續刺激藍籌股的正循環。

　　展望2015：理性投資

　　關鍵詞1　上漲動力

　　進入2015年，當指數已站上3200點相對高位，藍籌股短期漲幅也已很大時，股市是否還有上升空間？進一步上漲的動力在哪兒？面對新一年的股市，投資者既充滿期待，也不免忐忑。

　　宏源証券宏觀分析師孫海琳認為，中央經濟工作會議強調繼續保持“積極財政+穩健貨幣”政策組合不變，貨幣政策更加注重鬆緊適度，2015年整個經濟基本面將呈現“增長弱勢、通脹低位”。近幾個月來，基建項目獲連續密集批復，這些項目投資預計多數在今年進行，將成為對沖地產投資增速下滑、保持經濟平穩開局的重要力量。預計2015年仍是基建大年。

　　近年一直堅定看好股市和藍籌股的英大証券研究所所長李大霄表示，雖然藍籌股已經上漲不少，但上証50指數的市盈率仍在10倍左右，可以繼續堅守。

　　有市場觀點認為，以“一帶一路”為代表的“走出去”戰略，是藍籌股價值重估的主要邏輯。僅從國內來看，很多藍籌股身處傳統產業，產能過剩嚴重，但如果放眼國際市場，這些企業依然有發展空間。此外，正在加快推進的國企改革，對於以央企為代表的藍籌股也有持續正面效應。

　　滕印表示，新股發行壓力不大，是2014年股市走牛的重要因素。從歷史上看，指數表現與擴容節奏高度相關。去年是新股發行“小年”，年中新股發行節奏的明確，穩定了市場預期。對於2015年來說，去年12月，監管部門已明確表示適時適度增加新股供給，表明今年新股發行量將會增加，這對市場將會產生怎樣的影響，需要關注。

　　“平穩運行、適度上漲的股市，有利於市場支持實體經濟功能的發揮。但如果熱度過高，引來各路熱錢競相涌入，反而會對實體經濟形成‘虹吸效應’。這一點需要引起重視。”滕印說。

　　關鍵詞2　改革落地

　　2015年的A股市場，新股發行注冊制改革無疑將是市場關注焦點之一。

　　按照証監會2014年11月的公開表態，証監會已牽頭完成了注冊制改革方案初稿，並於11月底前上報國務院。12月下旬，証監會副主席庄心一表示，要以股票發行注冊制改革為核心，推動修改完善証券法等市場基礎性法律制度，証券法修改是注冊制正式實施的前提。

　　目前來看，已經形成共識的是，注冊制將以信息披露為中心，監管者關注信息披露質量，但不負責價值判斷，發行時機、價格也完全由發行人和中介機構根據市場情況決定。

　　然而，投資者更關心的是，注冊制下新股發行節奏是不是完全放開？誰想發行就能發行？造假上市如何防范？這些問題的答案都有待改革方案的明朗。

　　往年，臨近年底時，在各種保殼方案的庇護下，ST板塊往往最為活躍。2014年底，ST股卻很是沉寂。這與當年11月實施的新退市制度不無關系。

　　按照退市新規，觸發退市的情況不僅僅是業績，也包括“欺詐發行和重大信息披露違法情形”。這意味著非虧損的上市公司也有可能被退市。2014年12月以來，已有超過30家上市公司發布退市風險預警公告，尤其是上海家化等績優公司也發布了預警，讓人感覺到新退市制度的不同以往。新制度實施后的第一年，力度會有多大？哪些公司會退市？值得關注。

　　關鍵詞3　風險防范

　　在2014年的牛市背景下，幾樁“黑天鵝”事件格外醒目。

　　12月中旬，成飛集成發布公告，終止重大資產重組事項。這隻此前因重組預期而從15元漲到72元的股票，復牌后連續跌停。此前，農業上市公司獐子島也因為冷水團事件產生巨虧而暴跌。

　　“黑天鵝”年年有，但在融資交易盛行的今天，風險也被放大了。以成飛集成為例，其暴跌前的融資余額高達13億元。隨著重組預期的落空，放大杠杆的投資者損失慘重。

　　萬億元融資盤高懸，對於大盤的系統性壓力也不能忽視。有統計顯示，融資資金的換手率是普通交易的5倍。可見，這部分資金極不穩定，一旦市場有風吹草動，可能就會奪路而逃。上証綜指踏上3000點之后，市場幾度巨幅振蕩，已顯示了其中的風險。

　　李大霄認為，“小、新、差、題材、偽成長”等前兩年被反復炒作的股票，是股市裡的“黑五類”。在近幾個月的上漲中，這些股票卻不斷下跌，表明泡沫即將破裂，有的甚至已經破裂。對於這些股票，投資者一定要遠離。