本輪牛市能否打破“牛短熊長”規律？

無論是基於上市公司股價的估值、實體經濟的景氣度，還是基於政策市的A股土壤，本輪A股恐怕還是很難如美股一樣走出慢牛行情，從目前來看牛短熊長仍然是大概率事件。

在上周五証監會發布“今年最為嚴厲的敲打問責”聲音之后，A股市場僅經過5月18日的小幅回調，5月19日再度迎來強勢拉升，上証指數大漲3.13%，A股再攀新高似乎指日可待。

相比美股過去七年以來的長牛、慢牛曲線，A股向來有“牛短熊長”宿命。有機構近日發布數據顯示，平均來看，美國熊市持續10個月，牛市32個月，牛市持續時間是熊市的3.2倍，牛長熊短﹔然而A股熊市27.8個月，牛市12.1個月，熊市持續時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長特征。

美股（道瓊斯指數）自2009年3月以7056點起步，陸續攀升至去年底以來的18000點以上高位用了七年，其年均僅為23%的增幅，絕沒有A股市場僅短短一年就狂漲120%那般嚇人﹔在過去的七年裡，美股每年的增幅均處於16%-30%的合理區間，而絕不像A股甚至一個月就能拉漲20%以上。

自2013年以來，美國經濟實現超預期復蘇，QE規模也逐步縮減，在此之后的大半年裡，美股的慢牛走勢並未因此而發生逆反，反而持續攀升的勢頭更為明顯。這也與實體經濟面的復蘇和逐步向好是吻合的，美國失業率從2009年的接近10%已逐漸降至當下的5.5%左右，工業企業的產能利用率更是穩步向好，攀升至當前的80%左右的高位。

與美國不同，我國經濟自2010年下半年起明顯進入下行通道，面臨的是比美國周期性調整更為艱難的結構性調整，然而伴隨著去年下半年以來的持續加碼的流動性釋放，實體經濟不僅久久不見復蘇、反而持續筑底，股市成了近乎唯一“吸金”（增量貨幣）的所在。正是由於資金過量地流入股市，流動性的釋放並沒有真正降低實體經濟的實際利率水平，相反，在政策預期等因素的引導下，當下的股市已經成為了多數人追求短期回報的投資工具，這種行為帶來的資金空轉（股市泡沫化）最終可能進一步挫傷中國經濟。

從股市本身的各項關鍵指標來看，與我國此輪牛市的高市盈率、市淨率和換手率不同，美國6年牛市的市盈率、市淨率、換手率都處於穩定、合理的區間，這意味著美股的價值發現功能更為健全。美國道指從7056點漲到18000點上方，其上市公司的市盈率和市淨率大致保持在10幾倍和2倍左右的區間，這意味著在美股上市公司股價上漲的同時，其企業的盈利能力也在同步提升。

從A股市場的情況來看，2015年5月，在A股接近2700家企業的上市公司中，20%以上是虧損的，與此同時，包含虧損公司在內，56%以上的公司股票動態市盈率超過100倍，至於市淨率，低於2倍的已經寥寥可數。

和美國股市200多年的發展史相比，我國的上交所、深交所僅有20多年的發展經驗，無論在市場化程度上，還是在其他方面的制度建設上，都更為稚嫩。這讓成熟的投資者十分謹慎，追求快進快出的投機客則趨之若?，股市由此進入非良性循環，我國股市“牛短熊長”的特點與此不無關系。

因此，無論是基於上市公司股價的估值、實體經濟的景氣度，還是基於政策市的A股土壤，本輪A股恐怕還是很難如美股一樣走出慢牛行情，從目前來看牛短熊長仍然是大概率事件。

□楊國英（經觀智庫研究員）