沈建光：穩固樂觀勢頭需財政政策持續發力

　　當下中國經濟已有企穩跡象，工業生產、消費、投資等增速均出現上升，但受制於房地產與未來出口市場所面臨的嚴峻態勢，且微觀實體的情況並未有明顯改善，經濟復蘇基礎仍不牢靠，四季度以及明年經濟能否顯著反彈，仍需關注房地產市場與海外經濟運行兩大風險。

　　10月主要宏觀經濟運行數據基本上延續了9月的企穩回升趨勢，工業生產、消費、投資等增速均出現上升，特別是鐵路、道路運輸業在財政刺激的帶動下，大幅反彈。另外，通脹壓力也有所回落，為政策的進一步放鬆也創造了條件。

　　但樂觀情緒的背后，也有隱憂。受制於房地產與外部環境兩大風險，並考慮到目前微觀實體的情況並未有明顯改善，制造業投資增速回落，房地產市場相關消費再次走低，房地產投資與新開工雖然擺脫了跌勢，但仍處於較低水平。新一屆廣交會參與商人數與出口成交額雙雙下跌近一成左右，顯示未來出口面臨的嚴峻形勢。而美國面臨“財政懸崖”，歐盟下調了歐元區和歐盟今、明年經濟增長預測等事件，都說明海外經濟運行仍是困擾中國經濟能否持續反彈的另一重要不確定因素。因此，筆者依舊謹慎認為，四季度以及明年中國經濟能否實現顯著反彈，仍需關注房地產市場與海外經濟運行兩大風險。

　　由於刺激消費政策的效果顯現，以及“十一”黃金周的帶動，10月社會消費品零售總額同比名義增長為14.5%，比9月提升了0.3個百分點。其中，汽車消費提升了5.3個百分點，同比增長達到7%，改變了汽車消費持續下滑的局面。這與早前全國乘用車市場數據相呼應，數據顯示，10月中國乘用車產銷量分別為126.38萬輛和124.93萬輛，分別同比增長1.1%和11.7 %，是今年產銷量差距最小的月份。

　　1至10月固定資產投資同比增速為20.7%，比1至9月提升了0.2個百分點。投資反彈與加大對鐵路及相關基礎設施的支持有關，鋼鐵、水泥、發電量等數據也有好轉，而企業投資仍在下滑。例如，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業為6.3%，提升0.3個百分點﹔交通運輸、倉儲和郵政業同比增長8.6%，提升3.2個百分點﹔其中，鐵路運輸業同比下降1.4%，比1至9月提升11個百分點，為漲幅之最。制造業、電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資增速分別回落0.4、0.5個百分點。

　　在投資帶動下，10月工業增加值同比增速為9.6%，比9月提升了0.4個百分點，這與早前公布的工業企業利潤反彈也相呼應。9月全國規模以上工業企業實現利潤同比增長7.8%，是時隔6個月之后首次由負轉正。

　　值得特別注意的是，由於房地產相關消費反彈的局面未能持續，10月家用電器和音像器材、家具、建筑及裝潢材料分別回落了4.5%、1.6%、2.2%，顯示房地產相關消費對增長的支持不穩定。另一方面，盡管投資與新開工等諸多最新房地產數據止住了繼續下跌的趨勢，但這些數據仍處於歷史低位，1至10月投資同比增長15.4%，新開工下降8.5%。因此，缺少房地產支柱，僅靠基建投資一個支柱能否穩投資，也存在疑問。

　　受食品價格回落影響，10月CPI同比增長由9月的1.9%放緩至1.7%。其中，食品價格同比增長由9月的2.5%下降到1.8%，而非食品價格同比與9月持平，為1.7%。食品價格方面，10月蔬菜價格同比上漲1.1%（環比下降12.1%），大幅低於9月同比11.1%的增長。水果價格同比增長也從9月的7.2%回落至3.9%，雞蛋價格同比下降3.9%。展望未來，受季節性因素影響，年底食品價格可能會有所反彈，但筆者預計食品價格反彈壓力仍然可控。

　　除食品價格環比回落0.8%以外，其他七大類商品及服務價格都有所上漲或持平。具體來看，10月衣著價格環比上漲0.9%，醫療保健和個人用品、娛樂教育文化用品及服務、居住價格均上漲0.2%，交通和通信、煙酒及用品價格均上漲0.1%，家庭設備用品及維修服務價格持平。

　　10月PPI由9月的-3.6%回升至-2.7%，結束了連續第七月的下降，顯示工業企業需求有所恢復。而這一趨勢與早前公布的10月PMI購進價格指數也相呼應，10月購進價格指數回升了3.3個百分點至54.3%，反映了原材料的反彈趨勢。

　　考慮到PPI反彈，1.7%的通脹水平或將成為本輪通脹的底部。但由於當前經濟剛有企穩跡象，10月國際大宗商品價格CRB指數仍在下滑（同比下降8.4%），工業成本上升短期內難以轉移給消費者。筆者預期，未來數月，通脹壓力仍是溫和。

　　通過這一段時間宏觀經濟調控重心的觀察可以發現，財政政策的發揮力度也還有望繼續加大，這在投資政策體現得較為明顯。這兩月投資之所以能持續反彈，與決策層加大基礎設施投資，特別是鐵路投資密切相關。

　　同時，當前已有報道顯示，明年鐵路基建投資有望迎來新高潮，初步安排的投資計劃與投產裡程均可能超過今年，鐵路基建投資有望超5160億元，並已落實了確保籌資的四大渠道，包括擴大鐵路建設基金征收范圍、保持發行1500億元鐵路建設債券、加大財政和銀行信貸支持力度等。

　　在貨幣政策方面，美國啟動QE3之后，國際資本再次回流新興經濟體。出於對外資流動不確定的防備，央行已較長時間沒有下降准備金率了，而以短期內更為靈活的逆回購為市場釋放流動性。但考慮到當前銀行同業流動資金仍然緊張，7天SHIBOR維持在3.5%左右，而存款准備金率仍處於較高水平，且並非常態。所以，為了保持流動性穩定與促進經濟增長，筆者預計，年底前降准一次的可能性仍然較大。

　　概而言之，當下中國經濟已有企穩跡象。但受制於房地產與海外運行兩大風險，並考慮到目前微觀實體的情況並未有明顯改善，經濟復蘇基礎仍不牢靠，需要穩增長政策，特別是財政政策持續發力。（作者 沈建光）

(來源:上海証券報)