中國經濟需終結十大不良循環

2013年度的中央經濟工作會議即將召開，大家對此充滿期許。我認為，最為核心的經濟工作要點在於，使經濟重歸更加良性的循環軌道。

毫無疑問，中國目前的實體經濟與金融安全之間存在著一個不良循環。實體經濟越是艱難，金融安全越是降低﹔金融安全性越低，越會提高融資價格﹔融資價格越高，實體經濟越是艱難，並由此衍生出多重不良循環。

企業資產質量與貸款成本的不良循環——貸款成本越高，企業利潤越低，資產質量不斷惡化﹔企業資產質量越差，金融機構對企業的融資成本越高，越不敢為企業提供貸款，從而進一步惡化企業資產質量。這是企業與債權資本之間的不良循環。

企業資產質量與股價走勢的不良循環——緊縮貨幣導致內需嚴重不足，加上企業資產質量惡化，導致股市下跌，中國資本定價不斷下跌，從而阻止了企業通過資本市場獲得股權資本的機會。一方面貸款量價齊升，一方面股價下跌，這使得企業根本無法獲得修復資產負債表的機會。於是，實體經濟與股市也形成不良循環。

物價預期與貨幣緊縮之間的不良循環——成本推動物價導致貨幣緊縮，貨幣緊縮導致內需不足，內需不足導致成本壓力更大，而企業向后端傳導成本的沖動更加強烈，物價上漲預期更加強烈，貨幣更加緊縮。

人民幣升值與商品出口之間的不良循環——緊縮貨幣導致人民幣升值，人民幣升值導致出口抑制，也導致套利外資涌向中國，進一步推動人民幣升值，進一步惡化中國出口。

企業資產質量與勞動力成本之間的不良循環——企業資產質量越是惡化，越出不起高價雇用勞動力﹔在企業規模邊際的作用下，越雇不起高價勞動力的企業，越難確保規模邊際的實現，產品質量也會隨之下降，如此企業將更加艱難。

城市社會成本與就業之間的不良循環——城市社會成本越高，勞動力價格要求越高，但企業在資產質量惡化的前提下，無法應對不斷上升的勞動力成本，結果大量進城的農民變成城市無業游民，社會安定受到影響。

社會財務狀況與消費拉動之間的不良循環——中國經濟外需受到人民幣升值的壓制，內需中的投資需求受到緊縮貨幣的壓制，那中國經濟增長的動力是什麼？在整個社會財務狀況惡化的時候，根本拉不動消費。如果強行拉動，社會財務狀況將更加惡化。

國民財富流失與經濟內需之間的不良循環——用緊縮貨幣的手段對付成本推動的物價上漲，結果使大量實業資本逃離實業，加上國內股市下跌等因素，致使大量民間資本流向國外。資本流出越多，內需越虛弱。

國內民眾財富縮水與國外金融資本發財之間的不良循環——美元濫發導致國內企業原材料成本上漲，在國內貨幣緊縮的背景下，國內企業不得不接受高企的原材料價格。結果是，中國企業被迫接受價格所承付的成本，被炒作資源的國外金融機構賺走了，而這個高代價通過中國企業傳導給社會公眾。

說了這麼多不良循環，核心指向當然是“用緊縮貨幣政策對付輸入性或成本推動性物價上漲”的政策。這也是新一屆政府必須面對選擇——是繼續，還是結束？我認為，在國際經濟形勢極其惡劣的時候，中國經濟必須保持足夠的活力，否則我們距離危機就不遠了。