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分享到QQ空間海通証券：登海種業 Q1大幅增長確定 預計同比增速超150%（買入）
先玉335 的推廣面積尚未達到天花板，我們判斷未來兩個銷售季度的推廣面積仍有 15%左右的增長。先玉 335 在黃淮海區域的推廣面積大致在 2300萬畝左右，佔比 11% ，依然處在較低的水平。如果我們按照農技推廣中心的數據，2010年先玉335 在山西地區（黃淮海地區）的推廣面積最大，達到 484 萬畝，佔比 21% 。
盡管我們預計2012年登海先鋒盈利下降20%左右，但這主要歸結於登海先鋒在 2011年四季度的發貨量過大所致。我們分別統計和測算了按照銷售季度和會計年度的先鋒盈利數據，按照銷售季度的數據來分析，登海先鋒仍處在良性的發展通道中，且我們預計 2012/13 銷售季度盈利將有較快增長。我們認為至少在未來兩個銷售季節內，登海先鋒所具備的優勢1）產品質量穩定，穩產性高。2）先鋒的服務體系依然優於國內的種業公司依然無法被人超越。盡管我們前期草根調研時，經銷商反映先鋒的服務沒有以前做的好，但依然領先於國內企業，同時，主動放棄經銷先玉 335 的經銷商也是寥寥無幾。2012年先玉335 大田表現良好，這意味著未來先玉 335 的推廣面積仍有望增長 15%左右。
從目前的發貨進度看，我們判斷登海先鋒不會再延續2011年的做法，4Q2012 的發貨量與同期相比持平。我們認為這種做法主要是基於以下考慮：1）清理庫存。市場中仍留存著先玉 335 的部分庫存（數量並不大），在新銷售季節開始，登海先鋒有意識地消化部分庫存。2）新任總經理到位，其 2012年的考核壓力並不大。如此操作的后果是 1）2012年會計年度登海先鋒的盈利將下滑 20%左右。2）1H2013 年的發貨數量同比增長巨大，同時，由於今年農歷年的春季較短，意味著今年一季度的發貨數據的增幅將更大。1H2012 年登海先鋒的收入隻有 9753.72 萬元，淨利潤 3048.95 萬元，我們估計1H2013 登海先鋒的收入接近 3 億元，利潤 1.2 億元。最后，我們想強調的是先玉 335 前期預收款創下歷史新高可以確定2012/13 銷售季度收入和盈利都會再創輝煌。
登海良玉近年成長迅速，2012年盈利有望達到4000萬元，良玉 99國審通過，為公司未來發展奠定基礎。該公司是登海種業2005年收購兼並的子公司，主要銷售品種為良玉 88，188 ，主要銷售區域是春玉米區域。隨著推廣面積持續升高，登海良玉的盈利能力上升較快。今年春玉米地區由於台風普遍出現倒伏，而良玉系列抗倒伏能力強。因此新銷售季節預收款增加明顯，我們預計推廣面積會大幅增長，相應淨利潤水平將大幅上升，預計 2012年盈利超過 4000萬元，同比增幅150%。由於登海良玉主銷區域是春玉米地區，因此銷售多體現在 2012 年四季度。今年良玉系列在抗倒伏上的優良表現有助於良玉 99的推廣，良玉 99將逐步成為登海良玉的主推品種。我們預計登海良玉 2014年盈利有望增長 50%以上。
合資成立登海道吉公司體現了公司管理層對銷售工作的戰略轉變。1 月，公司公告與北京道吉成立合資公司，登海道吉可以被視作一個銷售型企業，我們判斷登海種業願意合作，應該是看中合作方的銷售能力，未來登海種業將授權該公司獨家經營登海的某些品種，管理團隊對登海道吉期望較高。我們認為這種成立類似銷售子公司的行為反映登海管理層在營銷上的戰略轉變。未來這種模式可能會在全國范圍內復制。短期內，對提升品種的推廣面積將會有較大的促進作用，長期看，未來可能會存在管理上的難度。
盈利預測和投資建議。我們暫維持盈利預測不變，2012-2014 年每股收益分別為 0.73 、0.95 和1.19 元。長期看，在政府推動以及農民種植習慣改變的歷史背景下，具有研發實力的種業公司的市場份額將穩步提升，登海種業具備這樣的潛力。短期看，公司一季度以及半年報業績將繼續超越市場預期。2-4 月份是年報和季報披露時期，市場將更多的關注上市公司業績。登海種業是農業板塊中為數不多的一季度能大幅增長的公司。維持對公司“買入”的投資評級，目標價 29元，對應2013年30倍的PE估值。
不確定因素。登海605 推廣不達預期，先玉 335 的銷售量再低於預期。
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